投稿|国家大基金虎年第一单里藏着什么秘密？( 三 )
因而，在这种供给收缩、龙头集中、需求稳定扩张的情况下，面板行业相比以往，愈发偏向成长而弱化周期，话语权也逐步抬升，尤其是在对比上游PCB混战的局面下 。
在面板技术路径上，Mini LED由于显示效果优秀、亮度均匀、寿命长、功耗低等优势，成为背光市场、大尺寸屏幕、高端领域的主流方案，且有望向手机端迈进 。据Arizton的预测，2021-2024年，全球Mini LED的市场规模有望从1.5亿美元提升至23.2亿美元，年复合增长率高达149%，是面板行业不可忽视的新成长曲线 。
2021年底，京东方总裁刘晓东的演讲中，提及玻璃基制程，其精度非常高，其布线精度是普通PCB基产品的10倍，可以实现更细的像素间距，极大提升画面的精细水平 。
并且玻璃基板的材料和工艺特性决定了其较高的稳定性、长寿命、耐热性、耐湿性等，相较传统PCB基板实现了跨越式的提升 。目前玻璃基板已经较为成熟并小规模量产，未来会逐步放量，应用于更多的使用场景，对PCB行业也算一个潜在风险 。
除了下游，我们知道，PCB上游以覆铜板为主，而覆铜板的集中度较高，全球前十名厂商的合计市占率约75%，所以PCB易受到上下游挤压，关注上游原材料价格的变化自然成为重点之一 。
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03 原材料到顶与成本转嫁，PCB厂商盈利修复虽然产业链地位不高，但在需求端驱动下，21年A股PCB公司的营收增速平均达到了20%-30% 。从主要的PCB上市公司订单看，22年行业的同比增速是难以保持的，营业收入将会承压 。但利润却有修复空间，逻辑是成本端转好 。
覆铜板占据PCB成本的30%-40%，是最主要的原材料，而覆铜板的主要制作原料为铜箔、环氧树脂和玻纤布，从2020年二季度开始，这三大原材料价格均大幅上涨 。
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铜箔主要是由于疫情造成了供需错位，需求旺盛而供给不足，价格快速攀升，LME铜现货结算价最高达到了10724.50美元/吨；环氧树脂的供给端因为美欧寒潮，化工厂减产，需求端受益风电行业陆上风机和海上风机补贴的相继取消而造成期限内抢装，价格提高；玻纤布作为高耗能行业，行业格局也较集中，产能扩张较慢，因而在下游建筑、风机、交通等下游稳定上升的需求下，步入高价 。
三大原料的高价使得21年覆铜板成本高企，PCB也因此受到侵蚀 。但我们知道，大宗商品已经普遍到达近几年高位，支撑继续上行逻辑的边际效应已经非常疲软，且在疫情缓和、政策监管等因素影响下，铜箔、环氧树脂、玻纤布价格或区间稳定、或松动下行，覆铜板和PCB企业的成本已经度过最艰难的时期，盈利能力回暖只是时间的问题 。
另外，在21年原材料高价期间，覆铜板企业的利润状况远好于PCB企业，原因在于各自行业格局不同，覆铜板企业可顺利将成本转移至下游并从中加码，而PCB议价能力弱，转嫁成本的能力自然也就缓慢，利润受到挤压 。
但同时我们也要看到，有压迫就有反抗，能力弱不代表一直受气，从21年三季度起，PCB厂商已经加快与客户协商涨价的步伐，逐步将压力送往下游 。所以，近两年我们有望陆续看到PCB企业利润的修复 。
04 产业转移和国产替代自80年代PCB行业起步以来，前两个十年中，在家电、电子信息等产业带动下，一早入局的欧美日PCB企业分别取得了15.9%、7.1%的年利润平均增速，一片欣欣向荣，鸡犬升天 。
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