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投稿|小米的红利还“厚”吗？( 三 )


投稿|小米的红利还“厚”吗？
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2021年初由于小米之家重回快速扩张轨道，我个人曾以为这对小米会是一项积极因素，当线下渠道扩张之后会降低集团层面的支出，有利于改善损益表，但在上图中我们并未如愿看到此情况发生，2021年市场费用占比呈明显的上升态势 。
我们该如何理解呢？重新回到市场背景这一要素，2021年全球和中国智能手机市场都是堪称“艰难”，出货量萎靡不振 。
2020年的疫情市场普遍认为是暂时的，2021年后则严重低于预期，且还面临严峻的通胀压力，使行业上下游面临极大挑战，对于手机厂商，可以在一个平稳过渡的市场中“躺平”，但在剧烈下行的景气值中是很难独善其身的 。 
这也就不难理解小米市场费用在2021年快速增长的原因，尽管自身“保增长”不再是首要目标，但在市场下行的压力下，又不得不重新启用此手段，来平滑业务的波动性 。
关于此我们就有了以下判断：1.短期的“应激性”措施会在外部环境好转后退出；2.市场费用未来的缩减增效可能会成为新的利润点 。
对当下小米基本面我们可做如下总结：
其一，小米与行业的大环境相关性正在减弱，从估值分析上，行业景气值的变量引子权重要减弱；
其二，从“保增速”到“保利润”，小米从早期的ASP调节开始向运营精细化过渡，其中研发费用对提高毛利率功不可没，而长期看市场费用也会在下行区间 。
接下来我们再探讨小米的市值走向问题 。
对于市值管理，我本人一直有“短期看流动性，长期看基本面”的观点，在对基本面问题有比较详细讨论之后，我们重点看短期影响 。
在分析2021年Q3财报时，我个人对小米回购寄予厚望，常识层面看回购意味着企业管理层对当下市值的不满，以回购来提振投资者信心，进入2022年之后，港股大起大落，小米又在财报前静默期无法启动回购，股价连续下挫，投资者信心一度低迷 。
直到3月22日，宣布百亿元回购计划，股价大涨，股价景气值又在回归中 。对于小米我为何如此看重回购呢？
投稿|小米的红利还“厚”吗？
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我们测算和统计了小米上市以来每日成交额与股价的动态相关性，并制作上图 。可以看到在经历上市初期的调整之后，小米的股价与成交量之间保持着正相关性，也就是说成交量和股价两大因素之间互相影响，短期流动性极容易受到股价制约 。
此方面有利的一面是，当外部景气值高，尤其大盘指数走高，资本市场流动性会迅速拉动股价，但负面效应也是相当明显的，如若股价处于收缩态势，流动性就会走弱，两大因素又互相强化，这就不是投资者所希望看到的 。
这也就不难理解小米为何此时选择回购了，当市场流动性走弱，大环境风险因子加大（即便港股近日有反弹的迹象，但美股的加息预期仍给市场注入了不确定性），在此情况下企业以手中掌握的现金储备向市场注入流动性，自我强化流动性引子就显得尤为关键 。
在上图中，我们亦看到目前股价与交易额呈高度的正相关性，此刻的回购计划就等于提高总交易量，最终反馈到股价，短期内百亿回购的成效是十分值得期待的 。

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