投稿|小米的红利还“厚”吗？投稿|小米

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图片来源@视觉中国

文｜老铁

小米在其发展进程中一直颇受争议，其中作为著名的“质疑”则是：智能手机增速不再，市场红利消失，企业的基本面就会急转直下，这基本是看空者的基本论点。
“市场红利”论一直相当有市场，也有着较为圆满的逻辑，但作为理性分析者，我们也总心存不确定感，毕竟从全球来看顺利跨多个周期的企业乃是不胜枚举（如苹果），如果过分强调红利论就容易对企业产生种种偏差，毕竟每个人都有对红利期的特有看法，主观化情绪上升影响客观性。
基于对“红利期”理论的不确定，我们做此文，来探讨以下问题：
其一，小米市值与“红利期”究竟有多大相关性；
其二，当下小米的估值框架如何确立。
我们首先整理了我国智能手机的出货量情况，见下图

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【投稿|小米的红利还“厚”吗？】在2016年达到出货量巅峰之后，我国智能手机行业出货量总规模就在收缩周期，尤其在2020年Q1，由于疫情出现了一个大“V字型”，即便到2021年行业也未完全恢复元气。
理论上2016年开始我国智能手机厂商就已经告别了高光时刻，增速要面临下行的压力，我们也知道，资本市场对企业的估值往往从“增速”和“利润”两方面做文章，换言之，行业在成熟之前是以“增速”说服投资者，而随着市场的饱和，则又要以盈利性来满足投资者要求。
在两种逻辑的切换过程中，有些企业会掉队，甚至是消失，这也是我们常说的“红利”不再，能跨过资本市场周期性考验的，也都要有较好的逻辑切换和适应能力。
小米是怎么做的呢？我们还是要回顾其过去
我们整理了自上市以来，小米的市盈率和市销率分布情况，见下图

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简单来看，市场对小米的估值可以分为两个阶段：
其一，上市之初，低市盈率和高市销率，行业最看重小米的成长性；
其二，其后市销率开始下调(2020年由于大放水上扬，但2021年后回归），市盈率不断走高，换言之，当市场已经充分消化并接受行业告别红利期这一事实之后，对开始要求企业要为股东带来盈利性回报。
其中最关键的当属在2018年，彼时小米刚刚上市，国内市场又处于明显收缩期，做好“红利期”的过渡乃是相当重要的，做好保增长和渐进增加利润就成为当时小米的重要工作，我们再看下图