投稿|腾讯的“两个火箭筒”还能打吗？投稿|腾讯|大公司财报

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【投稿|腾讯的“两个火箭筒”还能打吗？】文 | 一千二百字

在分析腾讯2021全年财报前，先介绍一个有意思的理论观点。
“两个火箭筒”有一位名叫Mohnish Pabrai的学者，最近在给波士顿学院的学生上课时分析了腾讯，把这家公司的运营策略描述为“两个火箭筒”方法（two Bazooka approach，即二战时流行的反坦克巴祖卡火箭筒）。第一个是招募软件工程师，第二个是投资孵化。
打比方说，Pony马每年年底会看一下腾讯的自由现金流剩余多少，比如手上有220亿美元，他会拿出10亿美元招聘软件工程师，剩下的210亿美元全部拿去做投资，但一般是扮演少数股东的身份，全都花出去了，Pony马就很高兴。第二年再重复这么做。结果呢？第一个火箭筒带来65%的年化收益；第二个火箭筒带来35%的年化收益。多么恐怖的生意啊？
其实，这是在说资本分配的问题。比如亚马逊每年把利润控制得很低，然后把大量的剩余资本CapEx投入物流、仓配、AWS、新科技等基础设施，为引领下一代互联网做铺垫，亚马逊股票因此被华尔街持续追捧。
而腾讯选择做投资人，很多被投公司与腾讯业务没有关联性。员工+投资就像两个巴祖卡反坦克火箭筒一样，助推腾讯发展。这个理论最近被Seeking Alpha上的投资人津津乐道，不妨引述一下。学者Mohnish Pabrai对此表达的是一种推崇。
悄然生变但细心一点不难发现，“两个火箭筒”似乎正在发生一些微妙的变化。一是，腾讯、阿里等大厂纷纷被传闻裁员；二是腾讯接连减持京东、SEA等重要标的股票，不知道这个趋势是否会延续下去。下面具体分析。
腾讯去年年底拿手里的京东股票给自己的股东分红，每持有21股腾讯股票的股东可获得1股京东股票。这个做法是比较少见的。此番操作给它刚发布的2021年度业绩带来了什么呢？给利润表中“其他收益净额”增加了782亿元。因为减持京东相当于视同处置所投资公司而产生的收益。

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在这个基础上的一系列操作，使得腾讯在2021年取得的“其他收益净额”高达1495亿元，2020年为571亿元，这使得其2021年的经营利润同比增长了47% 。但由于港股是先计算“其他收益净额”（主要是投资收益）后才得出经营利润；而美股是从毛利中扣除“三费”后直接得出经营利润，如果参照美股会计准则，剔除投资收益因素影响后，2021年不计入“其他收益净额”的主业经营利润甚至同比下滑了近4%（1271亿，1221亿）。
再往下看，腾讯2021年分占联营公司的亏损达到164亿元，而2020年为盈利36.7亿元。这里指的是那些腾讯在所投资公司中持股比例相对较高、或者能在董事会产生一定影响的公司，需按权益法统计它们的盈亏。比如，由于2021年美团、拼多多在社区零售中大举投入、压缩了利润空间；滴滴因监管问题面临亏损扩大等，都影响了腾讯当年的分占利润，进而影响了最后的净利润与每股收益。
可以说，在2021年普遍低迷的互联网表现下，腾讯在一定程度上依靠资本运作撑住了利润增长的门面，基本保持了与2020年势头正盛时大体相当的利润增长水平。当然它2021年净利润绝对值2278亿元，仍大得吓人。同时，它也会“受累于”被投公司的表现与市值变化。财报指出，截至2021年底，腾讯持有的联营上市公司的公允价值是6347亿元，比截至2020年年底时的9819亿元有所缩水。