国美|国美20年百亿租赁计划，到底是不是割韭菜？
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图片来源@国美控股集团官网
文丨财经琦观时隔半年，争论纷纷的国美租赁交易终究还是落地了 。
最新公告显示，2021年9月17日，总金额178.65亿元的长期租赁交易协议已获公司股东特别大会投票通过 。
其中，国美零售拟向国美管理租赁国美商都、湘江玖号及鹏润大厦 。三处物业租期长达20年，整体租金178.65亿元 。
国美零售将拆分成两部分支付对价，其中175.76亿元的对价以发行股份的方式支付；剩余约2.9亿元，将通过向国美管理转让国美零售旗下Hudson Assets全部股权的方式支付 。
就参与交易的双方来说，承租方国美零售为上市主体，出租方国美管理则是国美创始人黄光裕全资持有 。
看上去好像是“左手倒右手”的游戏，让散户本能感到警惕 。
自消息传出以来，关于“20年租金换股权方案”的争吵就没有停止过 。
有人说这是典型的“关联交易”，“利益输送”；
也有人说“头一次见有公司一把透支到未来20年，必将载入套现割韭菜的经典教案”；
但另一边，也有媒体出来为这种做法站台，称这是“长期主义的体现”，是一种“巧妙的双赢” 。
以上声音中，无论是散户的抱怨还是媒体的吹捧，或是只言片语的抱怨，或是东拉西扯的吹捧，很难看到对这笔交易本身的系统分析 。
对国美而言，这笔涉及到20年，近两百亿的交易无疑是一项重大的动作，既能窥探其动向，也能根据此来揣测其未来的发展预期 。
因此，本文共有三个目的 。
1、用人话说清楚这笔交易到底是怎么回事；
2、谁吃亏，谁获利，韭菜们，啊不，散户们在这个过程中又扮演了什么角色；
3、在上述基础上，分析国美接下来可能的动作，以及相应的战略意图 。
01、股权为谁稀释？ 【国美|国美20年百亿租赁计划，到底是不是割韭菜？】首先从最粗颗粒的地方入手：买卖双方 。
更准确来说，应该是承租方和出租方 。
第一个结论：肯定不能说人家是“左手倒右手” 。
承租方，国美零售2019年年报显示，黄光裕和其妻子杜鹃通过对国美管理有限公司、Shinning Crown Holdings Inc.和Smart Captain Holdings Limited等公司的全资持有，共同拥有国美零售50.26%股权 。
出租方国美管理为黄光裕全资持有 。
简化后的认识是这样的：
小黄跟小散俩人合伙开了一个便利超市，俩人所有权五五开；
小黄家里有一套门面，正好租给便利超市 。
第二个结论：粗略来看，看不出谁吸谁的血，谁割谁的韭菜 。
开超市，是不是得租门面？
你不租小黄家的，是不是也得租别人家的？——物业成本，企业运营的正常一环 。
门面给你了没？——企业权益到手了 。
作为便利店的重要合伙人，小散这时候就得坐起来了 。擦把脸，来进一步细化分析颗粒，来算算细账 。
大方向很清晰，就是租房子的事儿 。
但租金价格合不合理？这笔钱是谁出的？公不公平？合不合规矩？这都需要细细研究 。
第一个要点：交易没有现金，对价以股份形式支付 。
股份哪里来的？
——直接增发 。
公告显示，交易前，国美管理手中的股份是550亿，占总股数的23.08% 。交易后，国美管理手中的股份增加到了约1542亿，占比来到了43.22% 。
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