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文 | 巨潮商业评论，作者 | 程度，编辑 | 王方玉

贵州茅台是A股历史上史诗级的大牛股，市值累计涨幅早已数百倍。但由于2021年白酒板块整体是下跌趋势，导致茅台大涨却引来了“惊呼”，一时间蜀犬吠日。
自2021年2月18日茅台股价见顶之后，到2021年8月20日，其累计跌幅已经40% 。在这半年的时间里，茅台企业管理层、经营层、政策层面、财务数据方面都传来了不同程度的坏消息。
9月份新任董事长的上任，成了关键的转折点。丁雄军替代了上任时间并不长的高卫东（2020年3月-2021年8月，共计一年半），并很快进行了一系列生产经营渠道等方面的调研。
9月24日周五，丁雄军在临时股东大会上首次亮相。到9月27日周一，贵州茅台股价大涨，带动整个白酒板块都同步上涨，已经有投资者察觉到这次讲话与股价之间的联动关系。
在丁雄军的讲话中，除了对于茅台酒、茅台品牌价值的论述之外，最重要的就是强调了对市场规律、价值规律的遵循：

茅台酒终归是商品，价格形成遵循市场规律，受供求关系等多重因素影响……茅台会遵循市场规律，呼应市场信号，反映合理价值。

这段讲话完全抚撩到了投资者敏感的神经，市场对此反应激烈。有人判断茅台终将祭出提高出厂价格这个“大杀器”，迅速下注推高股价。
但从另一个角度观察，这次白酒股的大涨，也暴露出了行业的一个关键问题：高端白酒产能扩张缓慢且数量有限，导致利润增量过于依赖涨价。
在强调短期变化的资本市场上，白酒股价命系涨价的事实已然形成。
01 隐含的涨价预期

涨价是贵州茅台提振业绩的重要方式之一，尤其是在白酒市场增速较为缓慢的情况下。

去年5月，林园投资董事长林园在一次会议上，评价市场追逐以贵州茅台为首的抱团股，说出了一句载入A股史册的话：

“要是你怕高，那你一定是苦命人。”

彼时，林园号称持有2%的贵州茅台股份，也是国内公募基金的第一大重仓股。天相投顾数据显示，2020年三季度末、四季度末，分别有1153、1361只公募基金持有茅台，持有总市值分别达到811亿元、1251亿元。
公募基金的追捧下，贵州茅台成为了机构抱团股之首。
但同时，其超高的估值也引发了不少的市场争议，关于茅台市值泡沫和过分高估的声音不断涌现。
数据显示，贵州茅台的市盈率（TTM）自2020年下半年开始一直在40倍以上，并随着公募基金的加仓不断抬高，直到今年2月达到顶峰，市盈率高达73.29倍。

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如此高的PE估值，相对于贵州茅台2020年13.33%的净利润增速来说，显然有些过高了。在经历了飞速发展的黄金十年后，整个白酒行业的发展速度都在降档，呈现出低增速状态。
中酒协发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》预计，到2025年，中国酒类产业将实现销售收入14180亿元，比“十三五”末增长70%，年均递增11%；实现利润3340亿元，比“十三五”末增长86%，年均递增13% 。