投稿|流血不止的云从科技，能否讲好科创板的故事？
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文｜派财经，作者｜王飞澍，编辑｜派公子科创板终于迎来了首家人工智能上市企业——云从科技 。
7月20日，根据科创板官网显示,云从科技IPO申请获得上交所科创板上市委会议审议通过，即将成为“科创AI第一股” 。
从去年科创板放开开始，“AI四小龙”开启了上市赛跑 。2020年11月之后，旷视、云从科技、依图科技纷纷在提交上市招股书，但经过了漫长的等待之后，依图终止了科创板上市程序，旷视上市进展依然缓慢，云从科技也成为了“AI四小龙”上市之路上仅存的果实 。
不过，虽然云从科技顺利过会，但盈利难题、行业竞争等因素，始终让其高达250亿的估值受到质疑 。那么，云从此次上市，究竟能否为其开启一个新的大门？
“科创AI第一股”成色如何？云从科技创始人周曦毕业于中科大，获学士、硕士学位，于2015年正式创立云从科技，据公开报道，云从科技累计融资规模已超过53亿元，估值超250亿元，其投资人包括中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金、佳都科技等，这也为其带来了浓厚的国资色彩 。
2014年之后，国内人工智能行业迅速发展，云从科技恰逢风口，而其所选择的赛道也与其他企业有所不同，根据其官方表述，云从科技是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级 。
从具体业务来看，云从科技人工智能解决方案面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四个领域提供综合解决方 。
此次科创板IPO拟募资约37.5亿元，将全部用于人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目、人工智能解决方案综合服务，以及补充流动资金 。
经营层面，2018年至2020年，云从科技营收分别为4.84亿元、8.07亿元、7.55亿元，归母净利润分别为-1.81亿元、-17.08亿元、-6.90亿元，即三年亏损约25.79亿元 。云从科技称，公司亏损主要是因为研发投入巨大 。2018年-2020年，云从科技研发费用分别是1.5亿元、4.5亿元、5.8亿元，占各期营收的比例分别是30.61%、56.25%和76.59% 。
不过，随着新基建的推进，云从科技认为公司未来的增长潜力巨大，未来5年（2021年-2025年）公司营收规模分别为12.01亿元、19.10亿元、25.42亿元、32.59亿元和40.64亿元，复合增长率为36% 。
这一预计与云从科技近年的发展趋势基本一致，根据招股书，云从科技人机协同操作系统业务完成的项目数量，从2017年的145个增加至2019年的374个，单个合同收入金额超过100万元的项目由2017年的3个增加至2019年的31个 。
综合来看，虽然云从科技截至目前仍处于亏损状态，但与其他AI企业相比动辄十几亿的亏损相比，财务状况明显要更佳，而且其独特的赛道优势机差异化发展路径，都让其在亏损的状态下依然维持了极高的估值 。
盈利大约在2025？云从科技究竟何时才能实现盈利？根据上述复合增长率计算，云从科技认为其预计扭亏为盈的时间点在2025年 。
但这不得不承认，这种预期必须在一个比较理想环境下才能实现 。无论是自身业务成熟度，还是落地场景，以及研发投入产出比而言，云从科技的盈利预期还需要更多时间的验证 。
云从科技首先面临的问题是主营业务的利润率问题 。根据招股书，2018年-2020年，公司人机协同操作系统收入占比分别为6%、23%、32%，毛利率分别为76%、89%、76%；人工智能解决方案收入占比分别为94%、77%、69%，毛利率分别为18%、23%、28% 。
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