投稿|新股必赚预期需改变，A股三季报尘埃落定投稿|投资

文章图片

图片来源@视觉中国

文 | 苏宁金融研究院，作者 | 陆胜斌、陶金

01 宏观

生产活动继续承压

10月制造业PMI位于荣枯线以下，录得49.2%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月环比下滑。制造业景气度下行，继续受供需两端方面的压制。
一是供给约束仍然较大，生产指数48.4%，较上月下滑1.1个百分点，成为拖累PMI的主要因素。电力和煤炭等原材料供应在10月持续紧张，扰动生产活动，原材料价格继续上涨，原材料库存持续高于产成品库存，原材料囤积现象也在压制生产。
二是需求端继续偏弱，新订单指数48.8%，较上月下滑0.5个百分点，主要受内需下滑拖累。地产、基建景气度下行以及制造业库存周期见顶回落，可能成为当前及未来制造业需求继续回落的主导逻辑。

文章图片

大中小型企业分化趋势企稳，10月小型制造业企业PMI为47.5%，与上月持平，中型制造业企业PMI为48.6%，较上月回升0.9个百分点，大型企业PMI为50.3%，较上月下滑0.1个百分点。但从分项看，小型企业经营仍然受限，除进口量增加以外，生产、新订单、新出口指数均继续落后于大中型企业，价格承压也相对更大。

文章图片

价格传导进行时

10月主要原材料购进价格指数达到72.1%，出厂价格指数也达到61.% 。尽管煤炭等原材料价格受到持续调控，以及需求持续偏弱，但价格传导已经不受下游竞争程度高的阻碍，继续向下游传导。不过，价格传导依然集中在工业领域内部，例如建材价格指数在10月创新高。同时，煤炭价格上涨抬升蔬菜温室成本，油气价格上涨抬升运输成本，叠加灾害天气、疫情防控等因素，导致蔬菜价格继续上涨。国内疫情继续反复，将持续压制终端消费，消费在年内较难企稳。

文章图片

房地产调控“小转折”，难现“拐点”

有机构调研结果显示，近期整体房贷利率有所下降、放贷周期也有所缩短。
在稳信用货币政策背景下，房地产供给和需求两端放松的迹象也出现。需求端房贷额度放宽、利率下降，供给端则在三条红线和房贷集中度的框架下放宽了窗口指导，进行正常的房贷审批和风控管理。
在此背景下，房地产市场的刚需仍然较为强劲，在购房端进行边际放松，可能会释放一部分刚需，市场交投可能会较前期更为活跃，同时部分城市下跌的趋势将有所反转。
预计这种政策调整更多是边际的和区域性的。从更高层面的房地产宏观调控看，房住不炒的政策定力非常强。不过，“房住不炒”政策中，可能会更加区分“房住”和“不炒”，即保证住房刚需的满足，同时严厉打击炒房行为。在此过程中，“房住”政策放松所释放的需求不可忽视，可能会影响房地产下行周期的幅度，但由于“房住”本身不具有金融的加杠杆和放大效应，很难从本质上改变房地产总体周期方向。