SaaS|从暴涨到狂跌，SaaS概念股怎么了？( 二 )
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Shopify股价走势
而SaaS从高位一路向下也是有五大原因：
第一，去年与年初牛市估值透支过多 。
目前市场上在对SaaS进行观察时仍然以PS（市销率）为核心指标 。
华创资本吴海燕认为：“中国的A股和港股对于SaaS软件公司也开始给非常高的估值溢价了 。VC和PE们发现，投资软件是可以挣钱的 。软件公司上市以后，可以做到几百亿人民币、甚至千亿人民币级别的市值 。我觉得这是一级市场开始转化想法的重要原因 。不管是金山软件、明源云，还是早年上市后来转型做SaaS的广联达，去年上市的中望软件等公司，中国A股资本市场或者港股，可以给到它们大几十倍、甚至近百倍P/S的估值 。”
但二级市场的分析师更为谨慎——“动不动就25x，这不科学 。”二级对于SaaS态度的变化也不无道理 。
第二，收入增速不及PS增速 。
“很多SaaS都没有利润，如果你是基金经理买了一个25倍的股票，只有通过它收入的增速把ps消化到10倍，你才敢继续拿着不卖 。要么就是你有信心它从25倍变成50倍，但这种情况太少太少了 。”一位头部券商分析师告诉「真探」 。
她还坦言：“高PS、三年内不盈利的公司，收入增速无论如何也得三年复合30-50%以上，低于30%就没人玩了 。别光看Shopify估值高，它收入增速也是高的，两者匹配 。”
这不免让人想到著名的“戴维斯双击”与“戴维斯双杀” 。二级市场更多的逻辑还是“预期差”，一旦公司的业绩增长速度比预期低，便会得到双倍的负面效应 。
第三，市场意识到中国和美国的IT环境不同，对着美股炒估值本身就不对 。
在创世伙伴CCV合伙人Melissa看来，中美对标的实际意义不大，毕竟中美企业存在三个方面的巨大差异：美国企业流程化、工具化程度高，工作主要由人和工具配合完成，SaaS产品是刚需；美国工作相对范式，系统定制化、集成化需求相对更少，SaaS产品化程度高、更利于普及；中国每年毕业的工程师人数远超美国，给企业做定制开发的工程师供给过剩会持续很长一段时间，而美国人力成本高很多，系统在美国价值更大 。这就决定了中国SaaS企业的发展路径与美国不一样 。
另外，中小企业的生存状态与数字化水平也有不同 。
第四，不同SaaS的下游对应不同行业，影响因素有一定差异性 。下游行业的景气度也与SaaS的估值相关联 。在过去的大半年时间里，大部分SaaS对应的“下游”日子并不好过 。而地产SaaS明源云能够有所涨幅很大程度上其实就是因为地产行业的政策有一定的松动 。
第五，当然整体宏观环境对于SaaS股亦是有所影响 。
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明源云股价表现
SaaS的忽冷忽热并非第一次出现 。早在2000年和2015年前后都出现过SaaS创业投资的热潮 。IT桔子统计显示，2014年起中国SaaS行业投融资数量明显提升，达到108起，同比暴增237.5%；到2016年时达到巅峰，共计329起，之后逐渐开始减少 。
一位SaaS领域的创业老兵向「真探」回忆：“在2014-2015年的SaaS浪潮中，投资人的驱动力也不是SaaS，而是Mobile（移动互联网） 。当投资人们发现to B的SaaS不是靠免费就能带来付费客户的时候，当他们发现SaaS不能快速起量、摧枯拉朽的时候，他们用脚投票，离开了这个赛道 。”
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