投稿|抱团赛道股出现松动，政策将成明年一季度主动力投稿|投资

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文 | 苏宁金融研究院

01 宏观1.四季度货币政策例会措辞调整，更加积极
四季度货币政策例会召开，措辞出现较大调整：
1）主基调有所调整，第三季度例会提出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，第四季度则提出“稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度” 。同时增加了“稳定宏观经济大盘”的表述。货币政策取向出现了“总量”一词，上一次出现“总量”的例会追溯到2020年二季度“坚持总量政策适度”；“主动有为”、“前瞻性”等表述也反映货币政策更加向总量倾斜，总量政策的实施料将重启。
2）“结构性货币政策工具要积极做好‘加法’”，“将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具” 。由此看，结构性货币政策仍将是重点，也将更加主动。结构性货币政策工具常态化，也符合我们前期的判断。
3）未来，央行预计将维持短中长期流动性的平衡和充裕，降准影响将持续，信贷扩张的掣肘减少，预计信贷额度的扩张将受到更强的窗口指导和方向指引。未来短期内，降息的空间较小，因为政策利率调降的必要性较小，导致LPR的报价调降意愿持续低于最短步长。
2.企业利润总盘子增长放缓，结构改善
11月份工业企业利润总额同比增长9%，年内首次破10，反映了工业企业盈利在价格见顶之后的增长速度逐步回归常态。企业利润主要由量、价和利润率构成。其中，量是生产景气度，价是工业品价格，利润率和价格及其传导有关。从量上看，工业景气度受到限产之后的产业链恢复、价格涨幅收窄、成本压力减小、盈利继续改善等因素影响，生产积极性并不低，外需也在继续拉动工业生产保持相对繁荣。此次利润当月同比增速回落，很大程度上是由于价格见顶回落。从利润率来看，价格传导还在继续，上游价格回落和下游价格较为坚挺，也改善了企业的利润率。
中上游受到价格回落的影响更加明显，采矿、原材料行业对利润增长的拉动作用有所减弱，同时中下游企业利润增速明显提升。有22个行业利润状况较上月改善，其中中下游行业占比超过八成。中游装备制造业、下游消费品制造业企业盈利改善明显，其中消费品制造业利润增速明显提升，装备制造业利润由降转增。
近几年来，工业企业利润基本盘保持平稳，分享蛋糕比做大蛋糕更为重要，同时不同领域环节价格的变化也更加重要。当前价格传导的过程中，利润分配逐渐向中下游倾斜，这种趋势料将持续。但在价格总体回落的情况下，未来工业企业利润总体基本盘扩大速度可能将放缓。
02 利率债1.市场回顾：1年期LPR调降，国债收益率曲线平坦化
上周1年期国债收益率上行3.4BP至2.34%，5年期国债收益率下行2.4BP至2.68%，10年期国债收益率下行2.8BP至2.82%，30年期国债收益率下行1.9BP至3.37%，国债收益率曲线平坦化。
资金面来看，上周央行公开市场操作净投放500亿，其中有500亿逆回购到期，投放1000亿逆回购；本周将有500亿逆回购和700亿2月期国库现金定存到期；资金面整体仍处宽松。