目前小金属价格整体处于历史中高位水平 ， 截至今年 1 月 31 日 ， 钼 97%、钛 94%、锑 85%、钨 82%、钒 79%、锆 78%、钽 72%、锰 59%、铌 58%和锗 47% 。抛开流动性 对股价弹性影响 ， 我们从供需基本面出发 ， 系统性梳理主要有色小金属供需结构 ， 去伪 存真 ， 希冀寻找穿越周期波动的景气品种 。
锑：光伏弹性高增 ， 关键矿产资源刚性锑是一种类金属元素 ， 属于 VA 族 ， 原子序数为 51 ， 相对原子量为 121.75 ， 密度为 6.684g/cm3 ， 熔点为 630.74℃ ， 沸点为 1750℃ 。锑为质脆有光泽的银白色固体 ， 有毒 ， 有独特的热缩冷胀性 ， 无延展性 。锑在地壳中的含量为 0.0001% ， 目前已知的含锑矿物 多达 120 种 ， 但具有工业价值的只有 10 种 。锑主要用于阻燃剂、催化剂 ， 用于塑料、 橡胶、油漆、纺织、化纤等工业 ， 还用于玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业 。从储量来看 ， 根据 USGS 数据 ， 全球锑储量约 187 万吨 ， 主要集中在中国、俄罗斯、 玻利维亚、澳大利亚、土耳其、塔吉克斯坦、南非等 ， 资源占比分别为 32%、23%、21%、
需求：阻燃剂需求企稳 ， 光伏弹性高增
从下游需求结构看 ， 阻燃剂占比 55% ， 铅酸蓄电池占比 15% ， 聚酯催化剂占比 15% ， 玻璃陶瓷占比 10% 。阻燃剂在需求占比超过 50% ， 锑系阻燃剂包括三氧化二锑和五氧 化三锑 ， 是卤系阻燃剂不可缺少的协效剂 ， 广泛用于塑料、橡胶、纺织、化纤 。从全球阻燃剂行业市场规模情况来看 ， 全球市场保持逐年增长态势 。2020 年全球阻燃 剂行业市场规模为 71.9 亿美元 ， 预计到 2027 年市场规模将达到 93 亿美元 ， 年均复合 增长速度约为 3.74% 。从全球阻燃剂市场结构来看 ， 氢氧化铝（33.3%）、溴系（21.0%）、磷系（19.0%）、氮 系（7.2%）、三氧化二锑（7.7%）以及其他阻燃剂（11.8%） 。虽然锑系-溴系有毒且污 染程度高 ， 低毒、低烟的环保型塑料阻燃剂大势所趋 ， 不过其性价比仍是电子、汽车、 建筑等领域选用的重要因子 ， 预计短期仍难以被替代 。随着疫情后全球经济复苏和阻燃 市场恢复 ， 阻燃剂市场亦将带动锑需求稳增 。
从另一大应用铅酸蓄电池来看 ， 虽然锂电池快速崛起 ， 但是铅酸蓄电池性价比、可回收、 续航强、安全性等优势突出 ， 并且下游电动自行车和汽车启动等需求靓丽 ， 因此需求相 对稳健 ， 2013 年至 2020 年我国铅酸蓄电池稳定在 20000 万千伏安时水平 。
从增量市场来看 ， 锑是未被市场认知的光伏金属 ， 光伏玻璃的主要原料成分包括石英砂、 纯碱、石灰石、白云石、硝酸钠、芒硝、焦锑酸钠、氢氧化铝等 。焦锑酸钠在光伏玻璃 中主要起澄清作用 ， 由于焦锑酸钠在分解温度范围内 ， 不必经过由低价到高价的转变 ， 就能直接分解放出氧气 ， 因此焦锑酸钠作为一种优良澄清剂被主流光伏玻璃企业所选择 。随着光伏产业景气爆发 ， 根据长江电新预计 ， 全球光伏装机容量将从 2022 年 250GW 快速增至 2025 年 585GW ， 考虑到双面玻璃占比提升 ， 对应光伏玻璃需求从 20.81 亿 平方米增至50.71亿平方米 ， CAGR达35% 。基于焦锑酸钠一般添加混合料质量的0.2%- 0.4% ， 保守假设 0.25% ， 折算至锑金属需求 ， 对应 2022 年至 2025 年增量高达 3.65 万 吨 。
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