疫情扰动催生海运费价格高涨 ， 近年造船业资本开支大幅提升 。据 Alphaliner 的数据显 示 ， 当前的集装箱船订单总运力达到 710 万 TEU ， 占现有船队运力近 30% ， 打破了 2008 年 660 万 TEU 的纪录 。预计其中大部分订单将在未来两年内交付：2023 年交付 234 万 TEU ， 2024 年交付 283 万 TEU；而 2021 年和 2022 年的交付量均为 110 万 TEU 左 右 。而含钼合金钢和含钼不锈钢因具有优良的抗腐蚀性能 ， 广泛应用于液货集装箱船中 （包括化学品船和 LNG 船等） ， 随着集装箱船订单量的大幅增长 ， 催生大量钼合金钢、 钼不锈钢需求 。
高温合金领域 ， 中期国产替代后批产加速+中长期维修耗材+远期商发广阔空间支撑对钼 的需求韧性： （1） 中期国产替代后批产加速：根据隆达股份招股说明书 ， 我国军用飞机配套的航 发以国产为主、进口为辅 ， 近年来 ， 两机专项、飞发分离、成立航发等事项有 效支撑国产发动机产业崛起 。以三代、四代战机为例 ， 航发国产化率约 70% ， 随着未来国产发动机批产和新型号迭代 ， 预计 2040 年军用航发的国产化率将 提至 90% ， 由此有效支撑航发产业链中期高景气延续；（2） 中长期维修耗材属性支撑需求韧性：航空发动机属于高温高速高压的关键零部 件 ， 需要定期专检和大修 。从民航市场来看 ， 航空发动机后期维护费用（占比 45%-50%）几乎等于甚至略超过发动机采购费用（占比 40%-45%） 。因此 ， 即 便中期新机型更新迭代完成后 ， 长期存量机型维修更换市场稳健 ， 进而支撑需 求持续性； （3） 远期商发广阔空间：商飞 C919 已获生产许可证 ， 标志着 C919 从设计研制阶 段转向批量生产阶段 ， 倘若后期商发亦逐步进入批产 ， 则有望打开国内民品航 空发动机的广阔市场空间 。根据长江军工小组测算 ， 我国未来十年军用航空发 动机总市场空间约为 6300 亿元；未来十年民航发动机总市场空间约为 35000 亿元 ， 约军发空间的 5.5 倍 。
最终 ， 在油气和 LNG 船加持 ， 以及军工领域催化下 ， 测算 2022 年至 2025 年全球钼需 求有望稳步增长 ， CAGR 达 2.6% ， 到 2025 年至 30 万吨 。而中长期 ， 军用和民用航空 市场对钼需求广阔 ， 钼的军工战略资源属性凸显 。
供给：外矿品位下降 ， 国内增量较小
供给上看 ， 我国钼资源丰富 ， 2022 年产量和储量全球分别占比 40%、31% 。此外海外 智利和秘鲁也是全球钼主要的供应商 。其中秘鲁 2022 年产量和储量分别占 13%、20% ， 智利 2022 年产量和储量分别占 18%、12% 。近年来钼价低迷 ， 导致全球钼矿资本开支弱势 。钼在 2010-2020 年长时间供需过剩 ， 价 格低迷 ， 使得资本开支长期处于低位 ， 未来几年海外几乎无大型新建项目投产 。而力拓 由于矿山品位下降 ， 钼的产量从 2020 年的 2.04 万吨下滑至 2021 年的 0.76 万吨 ， 并 在 2022 年进一步下滑至 0.33 万吨 ， 未来无恢复的迹象 。此外 ， 作为全球主要钼供应国 家的智利和秘鲁也频繁受到供给扰动 ， 受智利干旱和秘鲁内乱等影响 ， 催生钼资源更加 紧缺 。国内方面 ， 2023-2024 年供给相对刚性 ， 紫金矿业、九龙矿业的新建项目预计于 2025- 2026 年投产放量 ， 使得钼资源相对紧缺的局面有望延续 。
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