投稿|亿腾医药的港股“三进宫”( 三 )
“据我们了解的信息，亿腾医药的人不是没想过接管工厂的运营，但它发现自己派人接管后良品率下降得太厉害，就换回原版的管理团队了 。CMO这种模式在医药领域不常见，亿腾医药的做法确实显得风险不小 。”香港投行知名分析师刘艳茹对「子弹财经」表示 。
不过，客观来说，相较于其他的医药集团，亿腾医药的营销能力挺不错 。亿腾医药招股书显示，其销售及营销网络拥有1000多名销售代表，包含中国30个省超过22000间医院，使公司能够获得可持续的销售额及现金流入 。
在刘艳茹看来，这恐怕才是亿腾医药要“三闯港股市场”的重要依仗 。“这其实跟新消费的很多互联网品牌类似，都是通过品牌赋能，商家只负责设计产品，由第三方帮忙代工生产，再通过强大的营销网络把它们卖出去 。”刘艳茹说 。
不过，刘艳茹认为这种公司在财报数据上大概率会显示出一定的劣势，“一般销售能力强的公司销售费用占比会极高，亿腾医药也是如此 。”
招股书的数据显示，2020年亿腾医药营销费用支出超过1.73亿元，2021年上半年则创记录超过2.24亿元 。
而由于销售费用高企，公司在年营收十余亿元的情况下一直亏损 。2017年、2018年公司分别亏损3853万元、2.15亿元，不过2019年扭亏为盈，盈利1.72亿元 。
值得一提的是，如今众多跨国药企都通过剥离核心资产，出售过期专利药业务来削减成本压力 。在这样的背景下，依然依靠从海外拿到的过期专利原制药在国内代工，然后打上自己的品牌销售，亿腾医药这样的商业模式到底有多少可持续性，确实让不少投资人心生不安 。
关键是，在这种模式下，亿腾医药的现金流还发生一些不太理想的变化 。
招股书显示，亿腾医药的现金及现金等价物截至2021年6月30日只有2.33亿元，应收款是5.94亿元，而短期应付款和票据1.01亿元、其他应付款2.78亿元，银行短期借款7.18亿元 。
由此可见，其现金远远不能偿还流动负债中短期要支付的成本，即使保证应收款全收回来，也无法与账面对冲 。更何况应收款不可能全部收回，其中一般大概有10%左右会被计提损失 。
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“这样的财务报告放到任何一家投行的桌上，投行是不可能对这种公司的股票产生兴趣的 。”刘艳茹对「子弹财经」表示，她认为这家企业目前财务上面的压力实在太大，投资人会感到风险，“做决策就会比较谨慎 。”
03 上市把研发分割按理说，医药公司应该都是重研发的，甚至有规模极大的上市医药公司亏损是由于巨额的研发投入所造成的 。
亿腾医药却跟这些医药公司的模式完全不一样，它的亏损是由超过三成收入水平的营销费用支出造成的，而现金流问题也跟应收款过高有关 。
在研发费用方面，这家年销售收入在18亿元左右的大型医药企业，财报上显示的相应支出可谓是“少得可怜” 。
2020年及2021年上半年，亿腾医药的销售费用率分别为24.2%、26.3%，而同期的研发费用率仅有3.4%、5.4%，并且公司的研发依赖于第三方的医药研发企业 。
2021年上半年，亿腾医药的营销费用超过2.4亿元，在创下记录的同时，却只支出了不到4500万的研发费用 。
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