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投稿|“老炮”攒局，翱捷科技688亿市值背后的资本狂宴( 三 )


投稿|“老炮”攒局，翱捷科技688亿市值背后的资本狂宴
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现如今使用功能机的主要是上了年纪的老人和世界上的欠发达地区的人民，因此我们可以看到翱捷科技基带芯片业务的营收主要由境外贡献，境内的份额几乎可以忽略 。
正是基于此种状况，导致翱捷科技的业绩实际存在极大的风险 。首先，功能机本就是一种濒临淘汰的产品，这种产品还能贡献多久的利润谁都不知道；另一方面，海外市场存在极大的波动性，无论是疫情还是当地的本土替代，都有可能对公司业绩造成冲击 。
实际上，翱捷科技本身也知道这样做并非长久之计，因此公司在2018开始布局物联网芯片业务 。与通讯基带芯片相比，物联网芯片的难度就要低很多，目前翱捷科技已经在国内获得了一定的市场份额，受益于物联网的崛起，翱捷科技未来或在物联网芯片拥有更大的机会 。
手机领域遇阻，公司将蜂窝基带业务转向模组厂商进行低价销售，并运用到物联网领域 。这导致公司的毛利急转直下，招股书显示公司2018年、2019年、2020年，2021年上半年的毛利率分别为33.1%、18.08%、23.86%和18.29% 。翱捷科技长时间的亏损也证明，这项业务的利润实在有点过低了 。
通过抽丝剥茧，我们认为目前市场对于翱捷科技的认知是存在偏差的：它在通讯基带业务上竞争力并不强，相反更像一家冉冉升起的物联网芯片企业 。
04 资本的狂欢翱捷科技上市背后，实则是一场资本狂欢 。
五年之前，翱捷科技以不到4亿元的价格收购了Marvell移动通信业务及团队；五年后，管理层将这个项目运营到了688亿的发行市值 。
过去五年间，翱捷科技没有发生改变吗？当然有 。在翱捷科技刚刚收购Marvell移动通信团队时，公司共有488名研发人员，如今这一数字上升到874名；当时翱捷科技的营收主要以通讯基带业务为主，如今公司又开拓了物联网芯片业务，甚至未来还有AI芯片业务 。
今天的翱捷科技就是以当时Marvell移动通信团队为班底进行的扩建 。招股书显示，当时翱捷科技从Marvell吸纳了133名研发人员，到目前也只有13人离职，大多数核心人才已经成为公司的骨干 。
当年Marvell移动通信团队班底能够贡献出怎样的科研成果，实则就是翱捷科技未来的最大价值 。但从目前来看，翱捷科技在通讯基带芯片业务并无突破，物联网芯片也仅算刚刚起步 。
对于这样一家业务充满不确定性的公司，真的配得上它的发行估值吗？
当时不足4亿元的投入，如今换来数百亿的市值，可见管理层资本运作经验的老道 。在2020年5月，翱捷科技完成了D轮融资，当时公司的估值为16亿美元，大约为100亿美元，但一年半之后之一数额又涨了数倍 。
当然，我们并非一味否定翱捷科技的价值，对于曾经在4G芯片创造不俗成绩的Marvell移动通信团队，我们是充分认可的 。
但正如前文所述，通讯基带芯片是一个胜者为王的战场，已经失去先发优势的翱捷科技想要追上业界主流，这是英特尔等巨头都无法做成的事情，难度可想而知 。
再加上这个赛道需要持续投入大量的研发资金，对于刚刚上市的翱捷科技而言，真的能够完成这样的任务吗？
此前，戴保家接受采访时，曾表示基带芯片企业一般有两种策略：一种是抢跑道 。产品定位要最先进的，产品不一定要很完美、很成熟，但必须要第一个做出来；另一种是产品有量了才会去跟去做，讲究性价比 。

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