投稿|生娃已成头等大事，“辅助生殖第一股”为啥没火起来？( 三 )
事实上 ， 公司以西囡妇科医院为大本营 ， 于2017 年收购深圳中山医院 ， 2018年收购美国HRC Management ， 2020年先后成立老挝新医学中心、收购武汉黄浦医院 ， 2021年6月参股云南九洲医院以及昆明和万家医院 ， 并购一直是创收的有利武器 。
体现在业绩上 ， 2017年-2020年 ， 锦欣生殖的营收从6.67亿元增长至14.44亿元 ， 年复合增速29.4%；净利润从0.99亿元增长至2.52亿元 ， 年复合增速36.4% 。
2021 年上半年 ， 其营收同比增长40.34%至8.64亿元 ， 净利润同比增长34.07%至1.56亿元 。
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但在国内市场 ， 并购能做大到多大范围却难言乐观 。毕竟 ， 公立医院垄断了9成以上牌照 ， 而他们旗下的科室可不是锦欣生殖说买就能买到的 。
锦欣生殖2019年上市时的招股书显示 ， 按照在中国进行IVF取卵周期数目计算 ， 2018年中信博雅以5.8%的市场份额排名第一 ， 锦欣生殖为3.1% ， 居第三位 。
假设锦欣生殖靠收购最终把市场份额拔高到头榜的水平 ， 以2023年500亿市场规模为基底 ， 其营收能达到29亿元（500亿元×5.8%） 。
2020年锦欣生殖辅助生殖医疗服务(ARS）收入9.8亿元 ， 满打满算剩下20亿元的空间 ， “天花板”又近又沉 ， 撑不起高股价是理所当然的事情 。
当然 ， 条条大路通罗马 ， 国外对辅助生殖的政策限制稍松 ， 并购相对容易 ， 或是锦欣生殖后续的看点之一 ， 比如对老挝锦瑞生殖中心运营成果的期待 。
03 打通全生命周期个好选择吗？除了横向并购 ， 纵向向下游发展也是锦欣生殖的既定战略之一 。
2021年10月 ， 锦欣生殖以30亿元人民币的总代价收购JINXIN Medical Management (BVI) Group Limited ， 由此获得了四川锦欣妇女儿童医院的100%的股权 ， 也打通了从IVF到妇儿基础诊疗的全生命周期 。
这意味着 ， 锦欣生殖在辅助生殖服务基本盘之上（2020年该细分业务收入占比68.7%） ， 从备孕调理、分娩管理到月子中心、产后康复/医美、儿童保健 ， 已经把生育全流程的各个环节都纳入其中 。
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对此 ， 公司预计该笔收购有望增厚其2022年调整净利润20% ， 且能增强消费医疗属性 ， 衍生客户黏性 ， 培养更多终身用户 。
乐观看待 ， 辅助生殖与妇儿产业强强联合固然能延伸产业链 ， 抬高市场“天花板” ， 并降低锦欣生殖的拓客成本 ， 描绘新的增长曲线 ， 但也要注意到 ， 相比IVF ， 妇儿业务盈利能力较弱 ， 或拉低锦欣生殖的净利润率 ， 稀释“辅助生殖第一股”的稀缺品质 ， 导致资本市场的估值态度有变 。
参考妇儿医疗提供商新世纪医疗和和美医疗 ， 前者2019年净利率仅为0.62% ， 2020年亏损；后者2021年3月退市前连年亏损 ， 2015年净利率最高 ， 为12.12% 。而锦欣生殖的净利率基本维持在20%左右 。
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