投稿|暮年巴菲特
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文 | 新眸，作者｜叶静，编辑｜桑明强投资场是个角斗场，从来没有轻松可言 。
很多人在50岁前，就已经退出江湖了，比如德国投资大师安德烈·科斯托拉尼在35岁知足收手；彼得•林奇也只坚持了13年，46岁带着一头白发离开，只有巴菲特和他的搭档芒格，还坚持在一线，每年的投资人大会成了世界投资界的焦点 。
关于巴菲特的争议不断：看错航空股和油价、高吸低抛银行股、美股大跌时选择持币上观；虽然重仓了苹果但仍旧错失了互联网科技的风口；2020年伯克希尔哈撒韦净亏损近500亿美元，甚至被人ps退休信；全年业绩（2.4%）也大幅跑输标普500指数（18.4%） 。对于价值投资的坚持，让他难以接受变化太快的科技公司，一度陷入无股可投的境地 。
但人们忽略了，他可是巴菲特 。2008年，巴菲特纯靠投资成为全球首富，股神的名号家喻户晓 。在之后的12年里，福布斯全球富豪榜上，他一直稳居前五 。吃汉堡、爱DQ冰淇淋、喝樱桃味可口可乐，偶尔在公开场合卖萌、弹琴，即便九十多高龄，依然思路清晰 。相较于其他“股神”，暮年巴菲特更值得研究 。
01 低价、安全、高质巴菲特的股票生涯，还要从GEICO这家保险公司说起 。
【投稿|暮年巴菲特】GEICO为收入稳定、健康状况良好的公务员投保，营收状况稳健，它直邮保险单的销售方式节约了成本，平均毛利高出业内5倍以上，巴菲特靠投资GEICO获得了可观的收益 。而巴菲特专注这笔交易的起因，是因为他的老师格雷厄姆 。
格雷厄姆是GEICO的大股东，一个典型的保守防御型的投资专家 。
他在《聪明的投资者》中将价值投资分为两个方面：一是股票的基本价值，即股价由实际价值决定；另一个是投资者在锁定股票的基本价值以后，应当找出被市场低估的、价格低于实际价值的潜力股投资 。
这也就是所谓的“烟蒂型投资”，注重投资的安全边际，用低价买进物超所值的公司 。日后当市场先生的称重机效应发挥作用时再卖出获利 。巴菲特与他共事的时候，师徒俩通过捕捉不同市场的价格差异来“捡烟蒂”，获利颇丰 。
1956年，格雷厄姆退休解散公司，由于30年的营收20%都来自于套利，师徒二人分道扬镳后，巴菲特将主要精力放在研究套利的技巧上，此时格雷厄姆的投资理念也在巴菲特心里扎根 。
靠着成功投资GEICO赢来的口碑，巴菲特成立了第一家合伙人公司 。不久，他发现了美国国民火灾保险公司这个“大烟蒂”，通过民间收股，掌握了它10%的股份，为他的合伙人公司赚来第一桶金 。随后陆续投资桑伯恩地图公司和登普斯特机械厂，他仍沿用老师教给的套利手法 。1957年到1961年，道琼斯指数增长了不到75%，巴菲特的投资组合收益增长了251% 。
但后来巴菲特在运用老师的捡烟蒂系统时，发现有些公司回归到净运营资产后继续持有赚的更多，而且自己发现格雷厄姆一生中赚取最多钱的那家公司是GEICO保险公司，赚取50%后继续持有，巴菲特对老师“套利”的投资理念产生了质疑 。
1963年，巴菲特投资了一家“无现金概念”的美国运通公司，受“海水冒充食用油”事件的影响，运通面临巨额赔偿濒临破产 。巴菲特调查后看见了运通公司“垄断支票市场80%份额且居银行卡业务之首”的独占权，且认为公司负责人品质能力优秀，这样的公司并不符合格雷厄姆强调的数据指标，但也意味着巴菲特的投资理念逐渐转变——注重长期持有具备增长潜力、不可量化的隐性非财务指标的股票 。
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