百度|百度“定性”冲关隘( 三 )
在此我们就可总结百度的定性问题：
其一 ， 基本面仍然以互联网属性为主 ， 但外部定价开始向“车”侧重；
其二 ， 对于投资者来说 ， 低波动和定性的转移可能会带来一定想象空间 ， 两大要素互相强化 。
在解释“定性”的困惑之后 ， 就自然引出了一个新的问题：定性的迁移可能是一个较长的过程 ， 着眼于当下百度的财报是否可以支撑得起未来？
这就让我们回到财报分析 ， 与常规分析方法不同 ， 我们将财务分析置于“定性”分析之后 ， 其目的也是希望大家能够带着“定性”的思考去看待财报 。
百度业务逻辑和成长脉络是相对简单的：在核心在线营销业务保持基本面同时 ， 以培养云计算 ， 造车等新兴业务 ， 在线营销为基础 ， 输送现金和AI技术支持 ， 新兴业务负责上层建筑 ， 也就是“定性” 。
此模式若要正向循环 ， 且最终获得成功就需要满足：
1.在线营销业务具有持续输送能量的潜力 ， 从经验上看 ， 我国互联网公司多元化失败的主要原因乃是基础业务的根基不牢 ， 当外部环境恶化时就形成了小马拉大车的被动局面；
2.新兴业务在财务上有降低企业负担的能力 ， 作为一家企业其最终还是要向股东负责的 ， 在无休止的亏损和高投入中可能会消磨掉投资者的耐心 。
对于百度以上要求亦是同等重要的 ， 在过去几年时间里 ， 该企业也面临着营销收入下行压力加大 ， 也使投资者信心产生了很大的波动 ， 即便当下对百度仍然有极端化的看法 。
毛利率是一个比较直观的数字 ， 主要为：新兴业务中由于在早期 ， 企业一方面尚不具备市场定价能力 ， 另一方面如萝卜快跑此类重研发业务 ， 虽然已经在全国多地开始商业化试运营 ， 但由于发展阶段所限 ， 毛利率必然是要被压缩的（要通过价格刺激鼓励用户体验） 。
我们也知道 ， 营销类收入的毛利率又是相当之高的 ， 毕竟广告类收入成本主要构成为服务器和人员成本 ， 较之硬件和云计算要低出许多 。结合百度在加速进行非营销类业务这一事实 ， 也就可以推测新业务会一定程度上给毛利率以压力 ， 见下图
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在上图中我们可以看到 ， 百度在很长一段时间毛利率确实与营销类收入占比呈明显的正相关性 ， 营销类收入占比越低毛利率也就越低 ， 新兴业务确实稀释了营销类收入的利润率 ， 但在近几个周期内 ， 毛利率则要相对稳定许多 ， 两条折线中间地带逐渐弥合 ， 也就是营销类收入占比迅速下降 ， 毛利率则保持相对坚挺 。
那么也就可以推论 ， 在近几个季度以来 ， 新兴业务的盈利性是处于改善区间的 ， 这其中既有云计算的定价能力因素 ， 亦有智能驾驶业务的推进 ， 与厂商配合度提高的因素 ， 最近比亚迪选择百度为智能驾驶供应商 ， 在接下来也会强化此趋势 。
以上是从损益表角度思考 ， 接下来我们再从现金流角度进行验证 。我们整理了百度核心经营利润率与经营性现金流的关系 ， 见下图
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