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投稿|200倍市盈率的爱美客，7亿营收撑1300亿市值，你敢买吗？( 四 )


超级风口之下 ， 再赴港股上市的“阳谋”是什么？毫无疑问 ， 医美是一个超级风口 ， 孕育着极大的市场 。不仅属于消费型项目 ， 对医保免疫 ， 没有集采风险 ， 且复购率高 ， 是门好生意 。
弗若斯特沙利文报告显示 ， 按服务收入计算 ， 中国医美市场的规模从2016年的776亿元 ， 增长至2020年的1549亿元 ， 年复合增长率为18.9% ， 预计2030年将达到6535亿元 ， 2020-2030年的年复合增长率为15.5% ， 高于全球市场11.1%的增长率 。
在医美行业中 ， 由于非手术类治疗相较手术类治疗风险更低 ， 因此更受欢迎 。2016-2020年手术类治疗的年复合增长率为13.9% ， 非手术类治疗几乎是其的两倍 ， 达到26.7%；预计2020-2025年 ， 非手术类治疗的年复合增长率将达到21.5% 。
非手术类治疗又可细分为光电与注射两块细分市场 ， 半分江山 ， 光电包括热玛吉、聚拉提、光子嫩肤等仪器项目 ， 中游供应商主要被海外企业占据；注射则包括肉毒素、玻尿酸等 ， 中游供应商不仅包括海外企业 ， 也包括国内企业 ， 其中 ， 爱美客占据了一定的市场份额 ， 保持了九成以上的可观毛利率 。
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并且 ， 在国家的重拳出击下 ， 医美行业的市场份额将继续向头部集中 。一直以来 ， 医美行业处于野蛮生长阶段 ， 乱象丛生 ， 下游机构超范围经营、跨行业非法经营、“无证行医”频频发生 ， 大量假货、水货针剂和光电设备充斥市场 。据艾瑞咨询统计 ， 2019年 ， 中国合法合规的医美机构仅占行业的12% ， 合法医师仅占行业的28% ， 正规针剂占比仅有33% ， 2018年我国非合规医美市场规模占比达61% 。
因此 ， 国家对医美行业的整治力度逐步加强 ， 而这将助推非合规市场加速向合规市场转化 。在最新发布的《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》中 ， 2021年6-12月 ， 各相关部门在全国开展打击非法医美服务专项整治工作 ， 严厉打击无证经营、超范围经营等行为 ， 严厉打击非法制售药品、医疗器械 ， 严肃查处违法广告和互联网信息 。
剖析完宏观背景 ， 再聚焦爱美客这家企业本身 ， 一方面 ， 其占据较大市场份额 。2020年 ， 在生产玻尿酸产品的国内企业中 ， 爱美客无论是销量还是销售额均排名第一 ， 市场份额从2018年的8.6%增至2019年的14.0% ， 并进一步增至2020年的14.3% 。
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另一方面 ， 爱美客营业成本中销售费用、管理费用、财务费用都不高 ， 2018-2020年的销售费用率仅分别为19.44%、13.84%和10.37% ， 这在消费型项目中很难得 。在此基础上 ， 又投入了略高于行业均值的研发费用 。
并且 ， 爱美客的销售采取直销为主 ， 经销为辅的模式 ， 款到发货 ， 议价能力强 ， 应收账款余额较小 ， 且账龄都为一年以内 。应收帐款周转率远高于行业均值 。

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