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投稿|LP的“觉醒”( 二 )


目前，市场上收益率能达到我们预期的GP，不超过10家 。”某家办CIO孙婷表示 。与此相对应的是GP市场的井喷：投中数据显示，2016-2017年，新成立基金数量连续突破万支，即使在募资寒冬下，2020年新成立的基金也近5000支 。
据《家办新智点》访谈和粗略统计，七成的家办对自己投资的GP的业绩不满意，尤其是2015年后入场的家办，他们投资的GP很多陷入了各种“伪风口”之中 。“别说DPI了，IRR都惨不忍睹 。”某家办负责人李雨告诉《家办新智点》 。
“其实LP是被倒逼的，一开始LP选了几个所谓的‘好机构’进行了投资，结果三五年后发现远未达到预期，更无法获得优质项目的跟投份额，最终就会质疑究竟该投谁？”某家办投资总监李星辰称 。
03 规模！规模！规模！被LP质疑的不仅有中小基金，还有白马基金 。
过去，名气大、品牌响的白马基金，曾是许多家办追捧的对象 。然而，这几年，风向却悄然发生了变化 。即使名声响亮的顶级GP也很难受到家办的青睐 。
多位家办人员向《家办新智点》透露，白马基金的投资收益并不高，IRR多为12%-15%，甚至许多低于10%，有些还迟迟看不到DPI 。“我们甚至把白马基金看作‘类固收产品’ 。"某联合家办一级市场负责人王洁丽称 。
前几年，李星辰所在的家办初涉股权投资时，便遭遇了此困境 。彼时，他们的策略是投资名气大、品牌响的头部机构，于是投资了当时几家名号颇为响亮的PE机构 。然而，到了退出期，收益最好的PE年化收益仅10%，远不及预期，甚至有些基金还出现了大额亏损 。这令他们“伤透了心” 。
在天使投资人麦刚看来，国内GP的通病，是对管理规模不够克制，而规模却又是收益的天敌 。
确实，近年来，一级市场上，头部白马基金超募现象频现，动辄以百亿计 。然而，管理规模太大后，很容易出现两个问题：
一是投资压力远大于募资压力，很容易导致投资动作变形：
白马基金每年必须设定投资数量和金额的KPI，然而在当下优质项目稀缺的情况下，为了抢夺优质项目不得不哄抬估值，亦或为了达到投资KPI，不断降低自身投资标准，出手越来越松 。最终的结果，便是整支基金的收益率被摊平 。
二是巨额的管理费，让整个基金团队活得很舒服，团队追求投中更好项目、博取更高收益的动力明显不足 。
据《家办新智点》了解，国内不少家办在投资GP时都有一个不成文的规定：超过五亿美金的基金基本不投，超过三亿美金少投 。
“如果一家机构的募资资料写着，本期基金募资规模为60-70亿元人民币，我们会直接pass 。”某家办投资负责人黄天阳向《家办新智点》表示，“我们投资GP的原则是，基金管理规模不超过20亿元人民币 。”
时间是高手的朋友，失败者的敌人 。在竞争日益白热化的一级市场，未来或只有规模，没有高回报，等失去了当前LP的信任与支持，未来白马基金的募资或许将呈断崖式下跌 。
“有时，步子迈得越大，反而死得越快 。”孙婷称 。正如麦刚所言，创投界从业者的根本职责和价值是发现和支持优秀创业者，管理规模不是这个行业成功的唯一路径 。
当然，也有家办并不认同这种“规模论” 。在唐天宋看来，决定一家GP回报的根本因素，在于该GP的投资能力和投资业绩，管理规模并非决定性指标 。
04 “投了一个寂寞”“很多GP募资时恨不得把心掏出来给LP看自己如何尽职勤勉，事实却是总想占LP的便宜 。”某家办投资总监李星辰向《家办新智点》表示，“很多GP以自身利益最大化为出发点，很难真正替LP考虑 。”

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