投资|啤酒投资逻辑：高端化会带来市场机会吗？投资|投稿

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文丨苏宁金融研究院，作者丨宏观经济研究中心副主任陶金

近几年，酒精饮料板块在资本市场风生水起，但风头大多被白酒股票抢去。啤酒、葡萄酒等其他酒类的股票表现相对而言并不那么凸显。
从股价走势看，2015年以来白酒板块走势明显好于啤酒板块。但受益于消费者对啤酒稳定的消费偏好，以及啤酒厂商的市场整合和产品升级，啤酒产销量和上市公司营收增速平稳，业绩驱动下，对于股价的长期支撑尚在，啤酒板块的整体表现也明显好于大势。
总体而言，国内啤酒市场竞争已经进入存量时代，也看到了越来越多的产品、渠道和品牌升级，产品差异化程度加大。在此背景下，未来有可能看到该行业的结构性变化，并生发出相应的投资机会。

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一、市场容量和需求变迁自 2005 年起我国啤酒总产量和销量均呈现明显增长态势，并于 2013 年达到顶峰，总产量和销量均突破 5000 万千升。截至2021年7月，我国啤酒产量达到2272.3万千升，累计同比上涨为7.50%；同比2019年小幅下降。
主力消费人群20-50岁人口增长放缓以及人均消费量的提升，都在压缩啤酒未来的产量增长空间。目前我国人均啤酒消费量达36.2L/年，与消费习惯相近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差异已经不大，提升空间相对有限。

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不过，消费升级和收入增长使得啤酒价格持续上涨，主流厂商的高端化，定价都显著高于其中低端产品，且事实上也获得了越来越多消费者的认可。高档啤酒的市场空间持续被打开，能够为厂商业绩提供较好的支撑。

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二、供给端：品质、品牌、渠道管理【投资|啤酒投资逻辑：高端化会带来市场机会吗？】啤酒行业的生产经历了一系列变化。早期啤酒的品质和品牌差别不大，各个品牌之间的替代性较强，因而压缩成本进而降低价格是生产的重要目标。但随着市场成熟和市场竞争主体的减少，为配合高端化策略，品质支撑的品牌要素更加重要。不同于白酒，啤酒的核心原料相当比例都来自于澳大利亚的进口大麦，因此产地对啤酒品质的影相对较小，但酿造工艺上，不同厂商大相径庭，因此也造成了口味不同、品质不同，消费者群体也一定程度上有所区分。
在高端化策略大势下，由于线下现饮场景承接了绝大多数的高端化产品需求，因此线下渠道、经销商的地位正在上升。上市公司在渠道建设上预计还会花费大量功夫，可能会存在不确定性。若渠道建设不力，在即饮和非即饮等细分场景上分布失策，或者与品牌方向不符，则可能导致高端化策略失败，甚至导致营收和盈利的恶化。
三、市场结构与竞争运输半径的问题在罐化率不断提高、收购当地厂商的情况下重要性降低，导致了行业更加倾向于市场集中。2019年国内啤酒市场集中度CR6达到了87.4%，与美国90年代的水平差不多，而美国啤酒市场自90年代后产量降低、市场格局也趋向稳定。由此看，中国啤酒市场的格局已经进入成熟平稳期。