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投资|啤酒投资逻辑：高端化会带来市场机会吗？( 二 )


A股上市的啤酒厂商并不多，主要为青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、*ST西发 。另外港股还有一家重要的国内啤酒厂商华润啤酒（雪花啤酒） 。国内还有主要厂商哈尔滨啤酒被百威收购，并未在国内上市 。
投资|啤酒投资逻辑：高端化会带来市场机会吗？
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（1）群雄割据
由于中国啤酒产业发展的历史，几乎每个县市都存在过中小型啤酒厂，随着行业发展成熟和市场增长的稳定，成本的问题愈发重要，大型厂商凭借规模经济和渠道的成本优势，挤掉了绝大多数的中小型啤酒厂商，这些厂商被收购，又进一步提高了行业的集中度 。不过由于“一城一啤”的历史，如今的中国啤酒市场群雄割据式的“军团混战”，很大程度上保留了影响力区域化的特征 。这背后，是因为当地啤酒的所得税和消费税刺激了地方政府的投资意愿，以及瓶装啤酒运输半径较小等因素 。
各大啤酒厂商分别在以下省份的市占率是最高的：华润雪花（黑龙江、吉林、辽宁、天津、青海、四川、江苏、安徽、浙江、贵州）；青岛啤酒（山东、河北、山西、陕西、甘肃、上啊哈、广东、海南）；百威：（湖北、江西、福建）；燕京：（内蒙古、北京、湖南、广西）；嘉士伯（新疆、西藏、云南、重庆、宁夏） 。如果仔细扒一下各类啤酒品牌在区域的影响力，背后是主流啤酒厂商在当地开展的许多收购，将当地有影响力的品牌收购后，兼顾借力当地品牌的区域优势和渠道优势，一方面继续经营被收购品牌，另一方面利用当地渠道经营厂商原有品牌 。
（2）并购
军团混战格局的形成，伴随着大量的收购和战略合作，其中还包括国外厂商对国内厂商的收购，其案例很多，例如百威收购哈尔滨啤酒、嘉士伯收购重庆啤酒、喜力与华润雪花的合作等 。但2013年后，收购案例变少，即便收购，也基本保留了当地的被收购品牌，并利用原有品牌和被收购品牌的协同效应，形成互补的经营策略 。
（3）产品差别化策略是核心
啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，以争取在不同细分产品层级上建立产品差别化，并形成细分领域的垄断 。
2019年中国啤酒总销量4543万千升，经济型/中端/高端销量占比为68%/21%/11% 。近年来中高端啤酒销量占比明显提升，但相较于海外成熟市场仍有较大上升空间 。
投资|啤酒投资逻辑：高端化会带来市场机会吗？
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四、投资逻辑历史上，看啤酒企业的投资逻辑，产量扩张下的成本压降、提高周转速度、薄利多销策略执行的好坏，是重要的维度 。但高端化趋势变为确定性事件的情况下，压降产能、品牌推广、渠道控制等更具有可选消费意味的因素，变得更加重要，同时也推升了市场对啤酒行业中吨价和上市公司盈利能力提升的期待 。
这其中便存在着不确定性 。不同于简单的重资产和快速扩张以压成本和降价，品牌推广和渠道运营带给上市公司更多的考验，由此产生了较大的不确定性，市场对不同啤酒厂商的认识可能会出现分化 。
但从行业总体看，高端化的策略将给上市公司整体带来较为确定的利润空间，而作为消费品，其股价也会得到及时的反馈 。当前白酒板块明显跑赢啤酒企业，但未来长期看，这种差距正随着行业结构性变化而缩小 。

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