投稿|行业风暴出人意料，A股游戏股全面比拼：谁业绩跳水？谁逆势暴涨？( 二 )
其余9家A股游戏股净利“成绩退步”，主要因为：
①今年各渠道买量价格有所上涨，营销困境加剧，多数游戏公司销售费用有所上升，影响净利率；
②行业不景、竞争加剧，研发的地位愈发突出，多数游戏股加大研发费用/支出，也影响净利率 。
③多家公司（如三七互娱、昆仑万维、汤姆猫）前三季度毛利率同比有所降低 。
不过，12家公司净利增长均值，高于营收增长均值约1个点，也看出这些游戏公司为应对行业变化，采取了应对措施，显示出一定的承压能力 。
3、ROE
ROE（净资产收益率）主要反映股东权益的收益水平 。ROE越高，说明股东投资该公司带来的收益越高，若将公司比喻成“赚钱机器”，这台机器也就运转更高效 。
由于“少算3个月”因此2021前三季度的ROE，若不如去年全年，并不意味不佳 。
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①总体来看：
A股12家游戏股ROE，“倒V”型走势较为明显，特别是三七互娱、昆仑万维、汤姆猫、恺英网络，整体波动性较大 。
一般而言，好公司的ROE在20%以上，今年全年有望达到这一数值的包括吉比特、昆仑万维、三七互娱、汤姆猫、恺英网络 。
②分梯队来看：
第一梯队中除三七互娱、昆仑万维今年ROE或高位跳水（但仍较高）以外，其它四家ROE近三年基本稳定，显示出稳健的运营水平、良好的抗压能力 。
三七互娱、昆仑万维今年ROE或回到2019年水平，可谓“回到原点” 。但二者ROE水平仍然领先整个行业，今年大概率超过20%，实属难得 。三七互娱ROE较高的秘诀在于：前三季总资产周转率高达0.98，但问题在于销售净利率仅14.07% 。昆仑万维恰恰相反，销售净利率高达约70%，但总资产周转率仅0.22——若将其视为两台“赚钱机器”，一台运转高效，但每运转一次赚钱不多；另一台运转低效，但每次赚到了好几倍的钱，各自都有改善空间 。
第二梯队中，游族网络、浙数文化、掌趣科技三家总体平稳，而另外三家经历2019年到2020 ROE大幅转正（扭亏为盈）后，今年表现相对稳健，并未“打回原形”——2020年让它们完全“上岸” 。
4、小结：
去年疫情利好，今年监管利空！
——这是A股12家游戏股，近两年业绩最大的影响因素 。但出人意料的是，今年也并没有太糟，大多游戏股展示出了良好的抗压能力，ROE总体表现平稳，仅个别公司ROE可能创三年新低 。去年疫情对A股游戏公司的利好程度，远大于今年监管的利空程度 。
尽管12家A股游戏股中，多数公司业绩略显承压，也不必过于悲观 。第四季度有国庆、春节前预热等营销节点，上半年买量也进入回收期，因此今年全年业绩仍存一定变数 。
此外，今年因政策突然缩紧，因此冲击较大，不少公司内部或短暂处于调整阶段 。但长期而言，游戏股业绩必将在承压中寻求出路（如出海、创新技术或玩法等），业绩也未必悲观 。
（再次强调：各公司生命周期、业务模式、营收结构、未来潜力不同 。因此可比性有限，本文并不构成投资建议 。）
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