投稿|泸州老窖：“老三”提价难，不提价也难( 三 )
以天猫京东电商为例，泸州老窖官方渠道终端成交价（包括折扣）在1150—1180元区间，其它渠道则在1000—1100元之间，官方渠道成交量明显多于其它渠道 。
其它经销渠道价格折价明显拉大，可能是老窖对一些经销商实施的优惠力度比较大 。
从终端价格角度看，提价存在预期 。但渠道终端利润短期可能会被压缩，面临和五粮液一样的情况，甚至比五粮液还要严重一些，如果强行提价可能会出现渠道串货倒挂的情况 。
受批价和终端成交价、渠道利润的影响，国窖虽然存在提价预期，但进度可能要比想象中来的要慢 。
03 提价的业绩影响泸州老窖近期在资本市场表现惊艳 。
从9月底跳空涨停（由于计划内全年配额停货）脱离底部到现在，已有50%以上涨幅，似乎是在提前反应提价的利好影响 。而提价对泸州老窖业绩影响如何？能否支撑当前估值水平？
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国窖1573是泸州老窖的“扛把子”毋庸置疑，但其它中低端酒类近年来没有贡献，甚至还有些“拖后腿” 。
老窖在2020年以来将中档酒和高档酒在财报中合并 。销售价格150元以上的，包括国窖1573、老窖特曲、窖龄酒等统称为中高档酒，中低端则指的是泸州老窖头曲、二曲等150元以下的酒 。
2020年财报显示中低端酒营收22.1亿，同比下降32.41%，2021年中报的中低端酒营收9.8亿，仅增长7.51% 。而终端次高端的特曲窖龄酒受规模限制，所以营收净利增长还得靠高端的国窖带动 。
计算国窖的业绩要从销量和价格综合分析 。
根据前面计算得知，国窖2020年销量7081吨，营收130亿，占全年营收166.53亿的78.1% 。
按泸州老窖全年营收、归母净利前三季度增速毛估的20%、30%计算（四季度按计划外950执行，考虑到冬季节前旺季，五粮液已经提价，四季度可能会超预期可能，这两个数字保底），2021年全年可营收199.84亿，归母净利77.88亿 。
对应的国窖2021年销售额为156.07亿，按照2021年890元出厂价，每吨约2160瓶计算，2021年国窖销量为8118.5吨，同比增长了14.65% 。
假定国窖2022年出厂价提价幅度为8.9%，销量按2021年14.65%增速计算，提价后将直接增加利润15.88亿，相对于2021年全年至少增长20.39% 。
若国窖每年仍按14.65%增长直至达到产能上限，考虑到特曲、窖龄酒等腰部品牌受益消费升级提价情况，以及近年来如高光、泸州老窖1952等新品市场的培育推广，未来优质酒资源不断集中，2022年给出30%甚至35%以上增速都没问题 。
官方给出的国窖300亿十四五目标，2020年到2024年复合增速23.25%，与上述计算结果差距不大 。
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看泸州老窖近年来动态估值走势，35.35倍估值平均值成为“水平线” 。
老窖从9月下旬的36倍上涨至12月9日收盘的44倍，按照30%—35%潜在业绩增速计算，50倍以上需要业绩继续超预期才可以维持 。
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