投稿|“转板”十个月后流动性不如新三板,逆袭失败的狂犬疫苗第一股

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图片来源@视觉中国

文|氨基观察,作者|黄恺
水往低处流,人往高处走 。
资金要流向估值便宜的区域,资产则希望迈入估值更高的市场 。在绝大部分公司眼中,IPO就好像鲤鱼跃龙门般的存在,一旦成功上市公司将彻底蜕变 。
成大生物是最好的例子 。2021年10月,成功从新三板转道科创板的成大生物,发行价达110元/股 。
这一价格,对应成大生物停牌前最低价11.97元/股,2年时间“集邮党”收益率高达1000%;即使相比停牌前最高价45.45元/股,也高出2倍不止 。一场新三板史上最大的造富故事由此上演 。
但遗憾的是,如今看来,不少投资者大概率要空欢喜一场 。在登陆科创板的第10个月,成大生物股价逐渐回落到新三板停牌价附近;流动性也日渐萎缩,甚至不如新三板挂牌时期 。
还有2个月时间,成大生物原始股东就将解禁 。苦等两年多,不少投资者面临的将是微利、甚至亏损的局面 。这究竟是怎么了?
01 股价回到转板前,流动性不如北交所头部公司由于国内不同资本市场定位、发展阶段不同,在不少公司眼中,从新三板转道科创板必然获益匪浅 。
毕竟,单科创板IPO融资额就达到45.82亿元,这在过去的创新层或精选层,乃至现在的北交所或许都难以实现 。
而新三板公司之所以希望IPO,融资自然是直接目的;与此同时,更希望自身价值被更多投资者发现,最终体现是:股价和流动性提升 。但如今来看,这两个目标,成大生物都未能实现 。
首先来看流动性方面 。近几个交易日,成大生物成交额均在1300万元附近徘徊,今日(7月18日)成交额1273万元,而其在新三板挂牌期间,停牌前日成交额基本均超过2000万元 。
如果成大生物没有离开新三板,当下会成为北交所“头牌”,流动性或许不会太差 。参考如今的北交所头部公司,贝特瑞等公司的日成交额基本均超过3000万元 。
再来看股价方面 。“百元成大生物”仅停留在发行阶段,上市后公司股价一路往下,最新收盘价为48.81元/股,这与IPO前停牌价42.17元/股相比,已经没有多少涨幅 。
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要知道,从成大生物停牌到今年10月份解禁,整整间隔2年半时间 。这意味着,当初40元以上进入的投资者,剔除时间造成的资金成本,盈利已经微乎其微 。
而这部分投资者或许不会太少 。在精选层和分拆上市的双重预期下,如下图所示,成大生物在新三板走出了一波气势如虹的大涨 。
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2019年初,公司股价在12元/股左右徘徊;到了2020年1月份,股价已经超过40元/股,最高达45.45元/股;2月份因为IPO停牌,收盘价为42.17元 。
2020年,成大生物仅2个月的成交额就达到17.3亿元 。这也意味着,期间可能涌入了不少投资者 。
但眼下,错过了精选层、北交所预期驱动的大牛市,身处科创板的成大生物却不存在太多跨市场套利空间,想必这部分投资者内心是崩溃的 。
02 核心产品“狂犬疫苗”日渐没落,业绩高成长不再话又说回来,成大生物如今股价、流动性不佳,既与市场本身有关,毕竟,科创板在上市大军日益庞大的当下,流动性分化明显 。但更重要的还是公司自身因素 。
从业绩来看,成大生物的表现并不差,2021年营收达20.88亿元,扣非净利润达8.62亿元 。高达41.28%的净利率,恒瑞医药等老牌药企也只能自愧不如 。
遗憾的是,公司的高成长性不再 。如下图所示,2021年,成大生物营收增速仅4.63%,净利润增速为2.13%,远不及前两年的业绩增速 。狂犬疫苗龙头看上去正日渐平庸 。
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不过,这也不让人感到意外 。因为长春长生停产,加上GMP认证趋严造成的狂犬疫苗需求短缺问题已得到缓解 。
【投稿|“转板”十个月后流动性不如新三板,逆袭失败的狂犬疫苗第一股】过去几年,上述因素导致,我国人用狂犬病疫苗的批签发数量均在1300万人份左右,很难满足国内人用狂犬病疫苗的需求 。供不应求的情况下,产能充足的成大生物成功占据有利身位 。
2018年-2019年,成大生物的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名;2019年国内市场份额占比为73.08%。2020年批签发量虽然有所下滑,但占比依然高达52.01%,稳坐“狂犬疫苗之王”的宝座 。
这也一改其过去稳健有余、成长不足的表现 。2018年以来,成大生物的营收由13.91亿元增至2020年19.96亿元,净利润则由6.2亿元增至9.18亿元 。其中超90%的收入都由狂犬疫苗贡献 。
但红利终究是短暂的 。近几年,随着人用狂犬病疫苗其他生产企业逐步增加产能,缓解供应不足的局面,市场已经逐步形成供需平衡态势,或者说供大于求 。
与此同时,不少后起之秀的产品还要领先于成大生物 。
我国针对狂犬病的疫苗主要有三类,Vero细胞疫苗、地鼠肾细胞疫苗、人二倍体细胞疫苗 。目前Vero细胞疫苗是主流产品,也是成大生物拳头产品的技术路线 。
但这并非最佳技术路线 。相比Vero细胞疫苗,二倍体细胞疫苗有不少优点,例如接种后能产生可靠免疫应答、高滴度中和抗体、无严重不良反应,被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗 。
如今,随着技术的发展,二倍体狂犬疫苗呈现出代替Vero细胞疫苗成为主流的潜力 。可以看到的是,在成大生物成长性逐渐丧失的同时,二倍体狂犬疫苗企业却依然在狂奔 。2021年,康华生物二倍体狂犬疫苗收入达到12.92亿元,增速高达26.48% 。
狂犬疫苗市场的新老交替悄然开始了 。然而,过惯了安逸日子的成大生物,并没有做好准备 。可以看到的是,其核心产品受到挑战的同时,新增长引擎却还没有准备就绪 。
03 决定企业价值的是产品,不是市场过于依赖大单品对药企来说,从来都不是一件好事 。一旦大单品出现变故,药企也可能面临灭顶之灾,曾经的奥司他韦与东阳光便是一个典型的例子 。
如今,成大生物也面临这个问题 。狂犬病疫苗之外,成大生物还有乙脑疫苗,但由于市场偏小,加上竞争对手中生集团的武汉所和成都所过于强势,导致乙脑疫苗很难接过狂犬疫苗的大旗,拉动公司新一轮增长 。
虽然公司还有超过10条在研管线,甚至包括新冠疫苗、HPV疫苗等,但“接任者”也很难在短期内出现 。
其中,进展最快的是双价肾综合征出血热疫苗,已经完成临床试验 。不过,与狂犬疫苗不同,出血热疫苗的想象空间并不大 。随着国内经济发展和城市化推进,近年来出血热发病率逐渐降低,出血热疫苗市场规模也随之减小 。
其次,则是四价鸡胚流感病毒裂解疫苗,正在进行三期临床试验 。相比出血热疫苗,四价流感疫苗想象空间要大得多,也更有可能成为成大生物的新希望 。
自2018年首个国产四价流感病毒疫苗上市以来,四价疫苗快速放量,批签发于2020年达到3358万剂,占流感疫苗批签发总量的58%,年复合增长156% 。
不过,目前四价流感疫苗已经有北京科兴、金迪克、长春所、华兰疫苗等多家公司获得批文,成大生物能否后来居上,还需要观察 。
而除了这两款疫苗,成大生物的其他疫苗均处于临床早期,距离完成临床实验、申请上市,还有很长一段路要走 。也难怪,公司会被资本市场“抛弃” 。
一家公司的价值,自然与市场息息相关 。毕竟,过去新三板因为市场流动性问题,不少优质公司长期被低估 。
但很显然,市场因素对公司价值的影响是暂时的 。即便是在当前的新三板,不少创新药公司依然受到市场青睐 。比如,国内9价HPV疫苗进度领先的康乐卫士,身处创新层市值仍接近80亿元,并且停牌前二级市场交易也颇为活跃,停牌前两个月日均成交额超过3000万元 。
而即便是在科创板,也并非所有公司都会受到市场青睐 。今日,包括三生国健、汇宇制药、百奥泰等多家创新药械公司,成交额不足1000万元 。其中最惨淡的三生国健,更是只有450万元 。
说白了,决定企业价值的是产品,不是市场 。
 

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