投稿|同仁堂：一手传统中药，一手朋克养生投稿|生物医药|消费

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文 | 阿尔法工场，作者 | 许文涛

近期的中药板块吸金效应明显，赚足了市场眼球。
整个板块从11月初开始启动，短短两个月涨幅达30%，同时板块牛股辈出。陇神戎发（300534.SZ）、佐力药业（300181.SZ）、红日药业(300026.SZ)、精华制药(002349.SZ)、健民集团(600976.SH)等短期涨幅都在50%以上。行情大有越演越烈、接棒新能源的架势。
与此同时整个板块再迎利好。2021年12月30日，国家药监局等八部门联合印发了十四五期间药品安全及高质量发展规划。规划中再次提到中药行业，高层对行业发展支持态度无疑。
除了政策利好加持，同仁堂（600085.SH）的一纸换人公告更是将行情带入高潮。当天整个板块涨幅在5%以上。
2021年12月30日晚间，同仁堂公告称，邸淑兵不再担任总经理职位，由张朝华接任。消息公布后，第二天同仁堂高开高走，短短5分钟内就封死涨停，如此强势实属罕见。
本篇文章重点解决以下问题：

1、高层更换为何能有如此影响力？
2、除了涨价，同仁堂如此强劲走势背后的基本面逻辑在哪里？
3、中药股如此强劲背后的密码是什么?未来怎么看？

01 换人“点燃”老国企国改预期作为传统中药龙头，中华老字号，同仁堂也是老牌国企了，但也正是这一身份让同仁堂饱受诟病。
而同仁堂身上“槽点”最大的，在于体制僵化，动力不足。
比如高管年薪不高，没有员工持股计划，人员臃肿，管理层存在平级情况，导致积极性不高；屡陷质量危机，贴牌“吃老本”，缺乏有力品控制度，重销售轻研发；公司和同仁堂科技子公司均负责医药工业，但仍未形成规模化的协同效应，经营效率不高等。
表现在业绩上，首当其冲的，就是2010年以来长期的营收净利增速的放缓。
自2013年告别高速增长期后，增速一路下行，净利增速最低达-13.14% 。当然，营收净利规模自2018年后也停止了增长。

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（资料来源：同仁堂财报）
三费过高，轻研发重销售也是同仁堂一大“弊政” 。据投资时报报道，在2018年曾出现过1.7万员工中一半干销售的情况。
在研发费用上，过低同仁堂研发费用投入也备受指责。近年来研发费用率一直低于1%，2018年最低为0.65%，2021年前三季度为0.69% 。
据同花顺数据显示，在中药板块73个个股中，同仁堂研发费用率排名倒数第8 。
研发对药企重要性自然不用多说。数据统计，中药类上市公司研发费用率普遍偏低，大约在1%-2%；西药类上市公司则普遍在5%以上；而全球500强公司中的20家制药企业研发费用占比甚至达15%以上。
过低研发费用比例甚至还被官方要求整改。
2018年北京市国资委在对同仁堂巡察整改后曾要求，“增加科研投入比例。修订完善《科研管理办法》，明确创新投入比例，并制定创新投入考核指标，纳入2018年经济目标责任考核” 。
除了研发费用率，另外两费率也明显高于其他行业龙头。其中2021年前三季度同仁堂管理费用率9.07%，销售费用率20.13%；片仔癀(600436.SH)分别为4.22%、7.69%；云南白药(000538.SZ)则为3.55%、10.14% 。