房地产|许荣茂交棒后遗症：“有质量增长”也遇挑战，还能扭转危局？( 二 )
许荣茂的“有质量增长”，到了后期也有了一些变化 。
脱轨年逾七旬的许荣茂、1978年出生的许世坛（许荣茂之子）和1975年出生的许薇薇（许荣茂之女及许世坛的姐姐），是世茂系核心人物 。其中，许老爷子担任世茂集团与世茂股份（600823.SH）的董事长，许世坛则担任世茂集团的董事会副主席、执行董事、总裁以及世茂服务（0873.HK）的董事长、执行董事和世茂股份的董事 。相对来说，近年来许薇薇显得低调，其公开的身份是世茂股份副董事长 。
世茂系的核心主体是世茂集团、世茂股份、世茂服务3家上市公司 。三家上市公司在许荣茂提出的“大飞机”战略中，扮演着各自角色 。
2019年1月，许荣茂儿子许世坛被任命为世茂集团（当时叫世茂房地产）总裁 。这被视为许老爷子交棒给许世坛 。自此，世茂集团的风格出现了变化 。
其上任不久，就启动了明发集团、万通地产、泰禾等“苦瓜”手中收购了20多个项目，动用的收购金额近200亿元 。
查阅2018年数据可以看到，2018年底世茂集团账面现金达人民币495.8亿元，较2017年底上升50.2% 。刚刚好了伤疤，又忘了痛 。
这些还仅仅是开胃菜，大菜还在后面 。2020年1月13日，一度盛传的世茂福晟大并购终于尘埃落定 。世茂集团与福晟集团正式宣布双方缔结战略合作伙伴关系 。处于困境的福晟集团，迎来了白衣骑士 。按照协议，双方将在全国范围内进行房地产开发、建筑施工、物业经营等领域的战略合作 。世茂将通过代建、品牌输出等方式介入福晟运营，包括对项目的债权重组 。
对于世茂集团而言，福晟旗下的可售资源高达千亿元 。而且福晟还有大量旧改资源，可以给世茂提供更大的想象空间 。
然而，这场合作之后，狗血剧情不断 。从某种程度上来说，这场新年合作带给世茂集团的并不是礼物，而是一个地雷 。
许世坛大并购思路提出后，世茂集团确实在营收上狂飙突进，总负债也在节节攀升 。或许，那时候许世坛心里想得更多的是让世茂集团重回前十 。2020年3月举行的业绩发布会上许世坛淡然一笑，他说：“世茂接下来还会继续快速增长，比行业前十甚至前二十的平均增速都要快 。”实现快速增长成为了世茂集团上下一致的行动 。当然，债务也会快速增长 。
2020年，世茂集团营收为1353.5亿元（2017年为704.3亿元）；合约销售收入为3003.1亿元（2017年为1007.7亿元） 。营收和合约销售大幅度增长的同时，负债也极速攀升 。
2020年上半年，世茂集团总负债高达4372.6亿元，2021年上半年继续攀升到4636.33亿元 。进一步对数据分析可以看到，2019年-2021年上半年的两年半时间里，世茂集团总负债狂增了1000多亿元 。高速攀升的债务，显然与有质量的增长相悖，也为现在世茂集团增添了流动性问题 。
这只是出现在财报上的债务，而通过表外负债暗藏在底下的负债也呈现在人们视野中 。
近年来，房地产公司常用合作开发的模式进行项目开发，比如房地产公司与另外的合作方公司共同出资成立项目公司 。该模式虽然可以让房地产公司充分利用合作方资金，减少自身资金占用，但一定程度上也存在一定隐患 。通过一些特殊约定，房地产公司可能将债务更多留给合作方公司，利润更多留给自己 。并且，大多数这类合作开发成立的项目公司，公司日常经营权和控制权都是被大地产公司掌握的 。上市的房地产公司可以借项目公司的名义，去对外融资，而又不会体现在上市公司财报中 。
近年来，世茂股份少数股东权益占比持续提升，贡献的利润也持续增加 。甚至在2020年、2021年上半年，世茂股份少数股东损益也已经超过了归属于母公司的净利润 。
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