投稿|那个“不买茅台”的基金经理又赢了投稿|基金

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图片来源@视觉中国

文 | 市界，作者 | 李峥，编辑 | 韩忠强

经历大跌之后，才知道“稳稳的幸福”也有可贵之处。
2022年开始，市场将“杀估值”演绎到极致。截至2月9日，今年以来创业板指下跌13.21%，以成长性著称的赛道股纷纷崩塌，白酒、新能源车、医药CRO和半导体板块分别下跌11.83%、11.82%、16.37%、15.64% 。
市场的天平倒向了传统的价值股，以银保地产为首的低估值板块相当坚挺。年初至今银行板块上涨6.26%，煤炭上涨4.08%，保险与地产也保持在微涨的水平。
市场风向的转变，让价值投资重回投资者视线。作为“价值派”的代表之一，中庚基金的丘栋荣再次受到市场关注。在市场火爆、各种概念齐飞时，丘栋荣并不出彩，但一旦市场调整，他就显露出了自己的价值。近期，他旗下几只基金的排名逆势上升到同类前5%以内。
丘栋荣最早成名于汇丰晋信，2014--2018年，他凭借汇丰晋信大盘、汇丰晋信双核脱颖而出，成为当时的明星基金经理之一。
2018年，丘栋荣跳槽到中庚基金，他仍坚持低估值的银行、地产和小盘股，结果错过了白酒、医药、新能源等市场大热点，比张坤、侯昊、葛兰等顶流相比，他的表现“有点冷” 。
01、“另类”价值投资者丘栋荣并非传统意义上的价值投资者。传统价值投资以确定性为核心，而他的投资框架是“基于不确定性的深度价值投资” 。
在丘栋荣看来，未来充满不确定性，但可以寻找那些已经反映，甚至是过度反映了这种不确定性，价格足够便宜、隐含回报率高的机会。
丘栋荣曾以2014年——2016年的房地产公司股票举例。
传统价值投资者会说房价要涨或者房地产政策放松。但丘栋荣认为，房价会怎么样是不确定性的，可能涨也可能跌。但是当时基于“房价”这样一个不确定性的风险因素，房地产股票的资产定价仍旧非常有吸引力。
“当时股价按ROE折价50%-70%，市盈率只有3-4倍。如果房价涨30%、50%、一倍，房地产公司股东可以赚非常非常多的钱。如果房价不涨不跌，现价卖房，收回现金，股东赚很多钱。如果房价跌30%，股东还能赚10% 。只有房价打五折，股东开始亏钱。”
丘栋荣进一步解释：“我们当时计算的是，如果房价涨一倍，地产股涨五倍。有人问‘你们是不是知道房价要涨？’没有，我们甚至做好了房价跌30%的准备。核心点并非研究房价涨跌，而是以房价为不确定性因素，不同的资产包括房子、股票、债券定价的概率分布是怎样的。”
“在整个策略体系中，价值投资是确定的，但其他的都是不确定的，我们会一直在不确定性定价的研究应用中进化我们的策略。”这是丘栋荣对其“基于不确定性定价的价值投资体系”的概括。
丘栋荣的投资体系包括三个方面：第一，基于风险和风险溢价的资产配置策略；第二，PB-ROE自下而上的选股策略，核心是ROE的不确定性研究；第三，风险管理系统。
换言之，“价值”是丘栋荣投资策略的核心，他着力于研究股票市场中可能被投资者低估的上市公司，并重点投资一揽子具有高性价比的股票，通过投资低估值、高盈利能力的股票为投资者带来中长期的收益。
这种在看似不可为中寻找可为，成为丘栋荣的一大特点。