制造业|曹德旺输了？制造业|投稿

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文丨市值观察，作者丨蓝色多瑙河，编辑丨小市妹

2021年，福耀玻璃的营收与净利润被信义玻璃大幅反超。最新公布的胡润百富榜也显示，曹德旺身价也仅为信义玻璃老板李贤义的一半左右。
一起一落，有关“玻璃大王”易主的讨论甚嚣尘上。
而据我们分析，李贤义“玻璃新王”的身份并不会坐稳。最核心的原因在于，推动信义玻璃盈利暴涨的“浮法玻璃”正在进入下行周期，之前吃到的“周期红利”极有可能在一段时间后被回吐出来。
相较之下，福耀玻璃的经营要稳健的多，公司极有可能因为新能源“全景天窗”渗透率的不断提升，重新夺回“玻璃大王”之位。
“疯狂”的周期2021年，福耀玻璃营业收入为236.03亿，归母净利润为31.46亿。相比之下，信义玻璃营业收入达到304.59亿港元（折合人民币247.6亿元）；实现净利润115.71亿港元（折合人民币94.06亿元），在业绩上实现了对福耀的全面反超。
据我们分析，这次反超的关键原因在于“浮法玻璃”业务。
福耀玻璃与信义玻璃虽然都同处玻璃制造赛道，但在实际业务上有很大的区别。
福耀的经营重心在于“汽车玻璃”，过去五年占到福耀玻璃总收入的九成以上。而信义玻璃超过一半的业务为“浮法玻璃”，更偏向产业链上游环节，是汽车玻璃的“原材料” 。
也就是说，从产业链位置上看，福耀玻璃是一家“成品公司”，信义玻璃则是一家“原材料公司” 。
通常而言，成品公司由于产品技术难度、下游客户壁垒等因素，其盈利能力要远远高于原材料公司。但近年来，浮法玻璃游离于这一规则之外。

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财报数据显示，自 2018 年开始，福耀玻璃的浮法玻璃业务毛利率达到 41.9% ，首次实现对汽车玻璃业务毛利率 35.9% 的超越。此后至今，这一趋势仍在延续。
同样，自2020年开始，信义玻璃的浮法玻璃毛利率接连迈过40%、50%的大关。

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浮法玻璃业务的毛利率为何会在 2019 年 -2021 年期间爆发？
这是因为浮法玻璃本质上是一类大宗商品，价格与供需两端的变化有着紧密联系。而正是在这期间，浮法玻璃的供给和需求都出现了变化，在价格上开启了一轮“疯狂”的上涨周期。
根据行业规律，一台生产浮法玻璃的炉窑的运行时间在8年左右，运行结束后需要4-6个月的冷修期。浮法玻璃的供应量伴随产线的投产、复产、停产、冷修变化。而该行业最大的应用市场是房地产，需求与房地产景气度高度相关。
行业信息显示，2018年年底及2019年上半年，浮法玻璃行业进入冷修停产高峰，供给端的缩小变向抬高了价格。2019年下半年，浮法玻璃均价开始攀上1600元/吨的高位。