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投稿|“废太子”爆料“四宗罪”，如何影响双汇发展？( 三 )


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今年同样的情况再次发生 。双汇今年的半年报显示，营业收入同比降低4.02%，净利润同比下滑了16.57% 。
对于利润下滑，双汇的解释是2020年冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等 。财报显示，公司上半年仅冻品库存计提减值金额就高达8.39亿元 。
也就是说，由于收购史密斯菲尔德形成的中外协同，双汇在去年猪肉价格高企时，反而利润大增，今年猪肉价格跌惨时，反而利润下滑 。
这与大部分人的惯常想法以及部分机构的预测都完全相反 。同时也意味着，即使进口美国猪肉形成了中外协同，双汇发展也始终很难摆脱业绩的弱周期性，无法与猪周期愉快共舞 。
03 被忽视的弱周期性双汇这种慢速、但是稳定的增长，足够为投资者提供可观的回报 。
猪肉价格高企时，利润大增，猪肉价格下跌时利润下滑 。——正是因为双汇发展这种奇怪的周期变化，使得其“误导”了一大批所谓的价值投资者 。
在彼时资本市场对于“各种茅”的炒作当中，不少投资者相信龙头公司强者恒强，高估值未来都可以得到消化，推高了双汇发展的估值，却忽视了双汇本身存在的特殊的周期性 。
可以看到，2020年8月双汇发展股价创出历史新高，市盈率也达到了近几年的新高35.48倍 。但彼时实际上正是双汇业绩的周期高点，按照周期股的投资规律，反而是最应该撤退的 。
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此外，双汇业务的成长性与35倍PE也很难相匹配 。
正如前文所言，当初万隆“重美轻中”的决策，造成了双汇以生鲜冻品为主的业务结构，也影响了双汇的整体成长性，可以看到其近5年的利润增长速度都不超过15% 。对于这类增长较慢的公司，资本市场往往很难给予其高估值 。
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不过，从最早的漯河市肉联厂到中国知名的肉制品巨头双汇国际，再一跃成为拥有中美欧三地最大市场份额的世界级猪肉食品企业万洲国际，双汇胜在市场地位的牢固和稳健 。
双汇这种慢速、但是稳定的增长，也足够为投资者提供可观的回报 。根据巨潮测算，即使经历了股价大幅下挫，从2011年7月31日双汇收盘价的12.75元到2021年7月31日收盘价的25.68元计算，投资双汇发展的年化收益率也可以达到7.25% 。
再叠加近10年的平均股息率6.15%（尽管高分红部分源于母公司万洲国际资金需求），使得投资者的年平均收益率达到了13.4% 。
长期来看，我国的屠宰业务格局当中，老大双汇屠宰业务的市占率才2.4%，排在后面的金锣和雨润市占率才1%左右，整个行业前3的市占率才不到5%，相比发达国家屠宰行业市场集中度，我国仍有很大提升空间 。
肉制品方面，根据中商产业研究院统计，我国目前肉类消费还是以鲜肉为主，肉制品的消费量占比仅在13%左右，对比世界平均肉制品占肉类的消费比例在45%左右，我国的肉制品消费量占比还有较大的发展潜力 。
【投稿|“废太子”爆料“四宗罪”，如何影响双汇发展？】因此，尽管双汇成长性不强，但胜在稳健，长期来看，其仍然有着广阔的发展空间，能够为股东提供不错的投资回报 。管理层的风险值得注意，但万隆在8月12日辞任万洲国际行政总裁一职，对企业更长远的发展来说，或许是一个好的开始 。

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