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投稿|光伏世界第一了，但新的投资机会需撬开技术的“蟹壳”( 三 )


投稿|光伏世界第一了，但新的投资机会需撬开技术的“蟹壳”
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投稿|光伏世界第一了，但新的投资机会需撬开技术的“蟹壳”
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2017-2022年国产银浆占比情况统计及预测
如我们前面所说，低温银浆有点类似秋天的大闸蟹——有肉、但是难啃，需要先撬开技术的蟹壳 。
在这个方向上，国内目前低温银浆进展较快的是苏州固锝（002079.SZ），在2020年上半年，公司已实现686kg的低温浆料出货 。
2021年7月26日，苏州固锝官方微信公众号消息称，7月份，由福建钜能电力有限公司与低温银浆制造商苏州晶银新材料科技有限公司（苏州固锝子公司）合作开发的国产低温银浆成功导入HJT异质结太阳电池规模化量产 。
不过，作为一个确定性的消息，这个利好已经在苏州固锝的涨幅上，得到了一定程度的兑现，那么除此之外，是否还有新的标的，可以纳入我们的观察？
在本土银浆四强里，帝科股份（300842.SZ）是个特别的存在 。这家2010年成立的公司，现在依靠不到20%的市场占有率，现在暂时占有银浆龙头的位置 。
在A股市场，帝科股份是个新兵，公司2020年才在创业板上市 。在技术图形上，受益于今年的光伏行情，公司收复了前面的跌幅，只差0.14元就可以达到新高 。
但对于真正的投资者而言，技术和热度的层面，只是考量因素之一 。投资更重要的逻辑，埋藏在这家公司的基本面里 。
帝科的客户，涵盖了通威股份、晶科能源、天合光能、晶澳太阳能等头部电池片厂家 。从2018-2020年，公司营业收入分别为8.32 亿元、12.99亿元和15.82亿元，净利润分别为0.56亿元、0.71亿元和0.82亿元 。
2021年Q1，公司实现营业收入6.58 亿元，同比增长198.69%，归母净利润0.31亿元，同比下降 12.71%，净利润下降是公司加快市场推广，三项费用快速上升，以及受汇率和银价波动产生投资损失所致 。
按照我们的“蟹壳”理论，要吃到蟹肉，把技术的壳撬开，是必须的 。因此，公司在2020年上市后，募集的5.12亿元资金，大钱都花在了产能建设和研发上，只留下了5000万用来补充流动资金，即使是这5000万流动资金，也是产业特性所决定的 。
银浆的主要原料是银粉，银是贵金属，原材料采购资金较大，而销售收款通常会给下游太阳能电池厂商信用账期，对于企业的现金流要求较高 。因此，资金实力和资本筹措能力是进入本行业的一个重要障碍 。留5000万在手里，可以有效地规避风险，属于“过河”的时候，修桥搭船性质的救急钱 。
帝科的大开销，在于产能和研发 。这是因为，银浆属于资金和技术密集型的产业，建造现代化的生产厂房和研发检测实验室，引进先进的研发生产设备、精密的检验测量仪器，这些花销对资金需求很大，而从研究开发、检测、客户认证到最终产品销售再到产品升级，也需要投入大量的资金和时间 。
公司在高温银浆上的产业地位，从市场份额上可以看得一点端倪 。但在这个份额背后，却不能说全无瑕疵 。
从产业链的角度来观察，银浆处于细分赛道中游，上游是银粉，下游是电池厂商，夹在产业中间的细分制造商，常常有个尴尬的状态——既不掌握原材料，也不能直接面对终端 。因此一旦上下游某一端日子难过，它就会受到影响 。
破解这个尴尬状态的办法，是将供应商和客户分散 。但帝科股份的年报显示，它的前五名供应商占比96.09%，其中第一名占据77.46%的高比例 。在客户一段，它的前五名客户占比61.53% 。这种超集中的供应商和客户状态，显然不太利于建立自己的产业话语权 。

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