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投稿|光伏世界第一了，但新的投资机会需撬开技术的“蟹壳”( 四 )


除此之外，行业竞争加剧的迹象，从毛利率的逐步下滑上得到了体现 。
投稿|光伏世界第一了，但新的投资机会需撬开技术的“蟹壳”
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而经营活动现金流量净额常年为负，说明公司营收质量较低，商业模式占据较大资金 。
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常年较高的应收账款和票据，以及较低的应付账款和票据，也说明了公司在行业内，话语权偏弱的状态 。
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不过，这些事情，都和公司的业态有直接关系，和其他竞争者相比，属于“大哥二哥，相差不多”的状态 。
这些现象说明，帝科虽然贵为龙头，但它的龙头地位，算不上固若金汤，在四强中，仅仅是领跑的状态，达不到真正的“一超多强” 。
因此，我们可以想到，留给龙头来一次“龙翻身”的可能性，摆在了低温银浆这个方向上 。
在银浆行业里，国产逆袭已经是过去式，但在低温银浆的世界里，这个时刻还没有到来 。甚至对于国产光伏产业链而言，这也是国产化的最后一个环节 。
低温银浆的产能不足，垄断性较强 。本土企业面对的最大竞争对手，其实说起来也并非外人，在帝科股份的银粉供应商中，最大一家是日本的银粉厂商DOWA，它旗下有一家子公司京都ELEX，就是低温银浆超90%市场份额的占有者 。
显然，对于帝科而言，这是一个有希望的进取方向 。作为行业内的十年老兵，帝科自然也有意于这个领域 。
在过去的两年里，帝科对于低温银浆的涉足，同样进入到了公斤级别的供样试产阶段 。它的客户，是光伏行业内的著名企业通威股份 。
从固定资产投入来看，高、低温银浆虽然在工艺上差别巨大，但设备的差异却相对较小 。设备端主要包括：三辊机、搅拌机、印刷机等 。在设备端差异不大的前提下，它的行业门槛将主要集中在技术积累、浆料配方和高端人才等无形资产上 。
因此，敏感的读者也可以想到，这是一个典型的“先入咸阳为王上”的行业模型 。率先进入赛道的玩家，可以获取超额收益，在技术的推进下可以充分利用现有客户资源优势，占领更多份额 。而后入者如果没有能力在工艺、配方上实现代际性质的创新，便只能陷入内卷式竞争的局面 。
那么，在这种情况下帝科是否有机会超越苏州固锝，把最大份额的先入者红利攥在手里呢？这需要从产业链条来想办法 。
上游银粉在原材料成本中的占比超过 95%，其定价方式，主要是在伦敦银点价格折合为结算币种金额的基础上，再加收一定的加工费，因此采购价格受伦敦银价及汇率波动的影响 。
目前国外生产正面银浆用银粉厂商主要包括日本 DOWA、美国 AMES 等；而随着技术的不断突破和正银市场的发展，银粉供应市场多元化加强，特别是在正面银浆国产化的背景下，银粉性能和产能规模持续发展的国内厂家等也在逐步发展，如苏州思美特的银粉质量，也在不断提升并实现量产 。
因此，银浆赛道上的公司，在积极研发低温银浆的同时，完成对上游原材料的布局，将银粉业务纳入囊中，掌控原材料，成本下沉，锁定利润，才能扩大业内话语权，并以此形成一体化的优势 。而我们之前看到的低温银浆龙头京都ELEX，其之于DOWA的关系，正是这种一体化优势的体现 。

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