投稿|白马基金之困( 三 )
在GP同质化压力之下，白马基金如何持续挖掘出水面下的非共识项目，目前来看是一个无解的问题 。
04 盘根错节的利益关系随着白马基金AUM日益庞大，内部利益冲突带来的挑战也不容忽视，具体表现在——多支基金之间的冲突、美元LP和人民币LP之间的冲突 。
对于白马基金而言，在综合基金之外，往往会募集专项基金、主题基金等各种产品，各支基金之间的利益冲突和关联交易愈加复杂 。面对盘根错节的利益，白马基金如何平衡多支基金的利益关系成为一个关键挑战 。
王一茉曾在某老牌白马基金工作数年 。谈及白马基金的内部利益冲突，他表示，“以今年为例，为了保持市场竞争力，在碳中和政策利好下，白马基金肯定会抓住机会募集一支碳中和主题基金 。问题在于，白马基金内部碳中和基金与综合基金在重合的投资策略下，面对稀缺的优质资产，势必会存在一定的利益冲突 。”
“有时候，我们不得不睁着眼睛说瞎话 。譬如面对一个优质项目，综合基金是否会抢先碳中和基金投进去？当碳中和基金LP诘问时，我们只能给出当碳中和基金想要投资时，综合基金的钱已经投完了，这样的解释毫无说服力 。”王一茉表示 。
此外，当白马基金的某支基金退出期面临退出难的窘境时，甚至会由子基金接盘，白马基金需要进一步平衡多支基金因为关联交易而产生的利益冲突 。多期基金利益冲突体现在投资端，往往导致团队之间互相抢项目，出现内耗 。
而从LP角度来看，对于双币基金而言，美元LP与人民币LP之间往往也会出现利益冲突的局面 。王一茉告诉《家办新智点》，大部分市场化美元LP都会介意GP人民币基金规模，因为面对一个优质投资机会，基金势必需要平衡人民币基金与美元基金两者之间的利益 。
“一般情况下，白马基金的美元LP会要求限制人民币基金的规模 。一些市场化的美元LP对人民币基金规模不限制，但要求无论规模多大，人民币基金和美元基金要以1:1或4：6的比例进行投资，以此确保自身的利益 。”王一茉向《家办新智点》透露 。
而人民币基金如果占比太小，美元LP也会有顾虑 。一位美国家办从业者向《家办新智点》表示，如果美元端和人民币端的募资规模为3:1，那么美元LP可能不会选择投资 。因为当一家GP美元端募资规模远远大于人民币端募资规模时，便意味着这家GP会将更多的精力放在美元端，从而很难做好人民币端的投资，而做得不好的那一端代表着你的下限 。通常来说，家办LP希望一家GP人民币和美元的规模差不多，至少募资目标差不多 。
此外，地方引导基金作为人民币LP的核心主力，往往有落地和返投的诉求 。近年来，随着各个地方对于返投认定的界限更为严格，白马基金如何在不损害基金业绩的前提下，完成返投任务方面也面临着不小的挑战 。
投资的本质是认知的变现 。与企业实现赛道卡位后能够形成绝对优势不同，面对急剧变化的市场环境，白马基金过往的成功很容易成为包袱 。
05 中国VC还没有接班人“我们投资的一个GP的创始人去年一整年都呆在美国，这太让人吃惊了！他都不回中国看项目吗？怎么能如此安心呆在美国陪家人呢？对于GP而言，这是一个非常不好的信号 。”一个联合家办的投资人忍不住向《家办新智点》吐槽道 。
对于基金的头号人物而言，在承担大量管理职能后，冲在一线投资的时间势必会减少 。如果头号人物不在一线去接触整个市场的新动向，在丧失手感的前提下还去负责基金的“最后一枪”，将存在很大的问题 。而这是目前很多白马基金的痼疾 。
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