投稿|白马基金之困投稿|投资

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图片来源@视觉中国

文 | 家办新智点

【投稿|白马基金之困】VC行业正在加速分化。
一分天下是CVC，因产业资源极强，口袋又深，可以不断攻城略地；二分天下是绝对头部的平台型基金，因为规模庞大，赛道覆盖齐全，成为了标志性的指数基金；三分天下则是垂直产业基金，因为纵深在某个细分产业，更加懂人、懂企业、懂产业，不可小觑。对于很多综合型白马基金来讲，虽然还活跃在各种榜单上，然而他们正面临各种挑战和困境，这一方面是来自于外界在募资和投资上的挤压，更多的则是团队老化、治理不善和进化缓慢。白马老矣，尚能饭否？
01 “低垂的果实”消失了过去十年是中国创投市场的黄金十年。
一位基金投资人感叹道，在O2O、共享经济、AI等风口次第袭来的时候，“闭着眼睛投资都有机会投到很多独角兽” 。当时代浪潮红利席卷而来，GP们在各行各业有很多“捡钱”的机会。
然而，“低垂的果实”早已消失，“捡钱”的日子也一去不返。王茗专注于一级市场投资数年。在他看来，十年前在一级市场做投资，很多是通过信息不对称、一二级套利赚快钱，对投资人的专业能力没有特别大的挑战和要求。现在一个投资人要想赚到过去十年同样的回报，需要付出十倍的精力才有可能实现。
随着投资行业的巨变，一级市场GP正在进一步演进和分化。原来靠资源、靠关系、靠信息不对称赚钱的时代已经成为过去时，当前GP只有具备足够强大的专业投资能力和认知水平才有机会“坐上牌桌” 。
在新的竞争环境之下，“老革命”白马基金遇到了新问题。尽管历经了完整的经济周期、验证过自身的打法，然而当前白马基金无论在募资端、投资端，还是自身治理上都面临着众多挑战。
02 家办LP放弃“白马崇拜”“你们竟然还投资这么大规模的白马基金？”这是家办CIO们聊天中常听到的一个话题。
目前家办LP在选择GP上变得越来越挑剔，基金规模成为了一个硬性指标。有家办向《家办新智点》明确表示，规模超过30亿元人民币的GP基本不投，规模超过50亿的基本不看。
规模确实是基金业绩的“杀手” 。随着白马基金的管理规模日渐庞大，其收益曲线势必走向平庸。多位家办人员透露，多数白马基金的收益并不高，IRR多为12%-15%，甚至低于10% 。
Annie是国内某家办的一级市场负责人，曾主导投资了几十家GP 。Annie向《家办新智点》总结，当基金规模达到70亿元人民币后很难能创造好的回报，给LP的DPI最终能不能达到1都很难说。
以Annie所在家办投资的某头部白马基金的某期基金为例，Annie梳理这期基金的投资组合后惊觉，全是航空航天、AI制药等估值极高、难以变现，且上市不确定性极高的项目，未来投资退出风险极其大。
未来白马基金的真实业绩将会随着时间的递延逐步显现，势必和市场预期有所差距。“一些白马基金在2018年左右募集的基金，目前还没有产出DPI或账面倍数较低，现在能够以项目没有跑起来作为托词。再过三年，当基金进入退出期后，真实的投资业绩将会直接显现，届时一些知名白马基金的业界评价将会急转直下。” 家办资深从业者Vicky向《家办新智点》表示。