投稿|价投标尺下B站能否新生？
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文 | 老铁我本人对企业分析的很大乐趣在于 ， 他可以矫正我性格中的短视和投机的一面 。在初对企业进行价值分析时 ， 我糟糕的性格缺陷就会显现 ， 常见的就是以当前市场价值去倒推内在价值 ， 并且追求短期内的股票涨幅 ， 当然在具体实践中 ， 短视和投机的矛盾经常令我头痛不已 。
本着长期价值投资的原则告诫自己 ， 在分析时尽量忽略或者降低企业当下的市值权重 ， 尊重企业内在价值的客观性 ， 深以为排除这一干扰才是理性分析的开始 。
在我对B站分析中就经历了上述变化 ， 当B站在60美金上下时 ， 我曾认为其被高估了 ， 理由为对版权的大量投入会使其盈利周期大大延后 ， 单以市销率去估值恐难以维持较高水平 ， 随着疫情下美国大放水的开始 ， 文章写毕股价飙升两倍有余 ， 文章引发群嘲 ， 如今B站股价从高点跌破50美金 ， 外界又出现了严重的唱衰心态 ， 必然有分析人士开始以股价去倒推基本面 ， 认为企业存在如此这般的问题 ， 并认为股价还会继续下跌 ， 如果用股价去衡量市场情绪 ， 在股价下挫是时评论中的企业问题明显增多 ， 而这显然是与股价无关的 。
分析师究竟要跟着股价走 ， 还是走在股价前边呢？我们继续以B站为样本进行分析 。
B站股价在过去一年有如过山车一般刺激 ， 即便市场可以用“行业不景气”为借口解释全年股价下挫这一现象 ， 但事实上股价也确实跑输了中概股整体 ， 对比恒生科技指数就可以证实：
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以一年期为限 ， B站股价固然面临着极大的压力 ， 但在2021大多数时间里其表现要优于恒生科技指数 ， 也就是表现优于大多行业企业 ， 但在年末股价迅速下挫 ， 如“跳水”一般 ， 最终表现不及同类 ， 这也引发了业内唱衰的声音 。
从时间轴看 ， 股价断崖下行始于2021年Q3财报 ， 当期财报又究竟发生了什么 ， 这就引起了我们的兴趣？
当期财报中很大的争议点可能在于亏损 ， 当期经营性亏损接近19亿元 ， 较上年同期增加8亿元 ， 短期内扭亏似乎变得遥不可及 ， 市场悲观情绪蔓延 。
在损益表中最引人注意的乃是毛利率和市场费用 ， 在过去市场乐观派对此两组数据是持乐观态度的 ， 逻辑为：广告收入占比增加 ， 刺激毛利率水平利好 ， 而用户达到一定规模之后 ， 可有惯性成长优势 ， 也就降低了市场费用支出水平 。
此逻辑在2021年Q2前后大致成立 ， 彼时两组数据都在改善区间 ， 但在2021年Q3情况出现了一些变化 ， 见下图：
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