投稿|比亚迪估值“市梦率”？回调原因及投资逻辑何在( 三 )
What？上半年收入贡献最大的竟然是手机部件业务 ， 并且增速最快？以新能源汽车龙头著称的比亚迪汽车业务竟然失掉C位 ， 比之去年同期收入贡献跌掉了10%个百分点？
据悉 ， 汽车业务对比亚迪营收长期贡献一半 ， 利润贡献70%左右 ， 手机代工业务营收尽管超四成 ， 但是利润却只有20%左右 。手机代工赚的是辛苦钱 ， 利润高的占比下降、利润低的占比上升 ， 这也是比亚迪增收不增利的原因之一 。
但这个现象能持续多久呢？2021年上游原材料价格飙升 ， 导致比亚迪汽车生产成本增加 ， 不得不抓紧用手机代工弥补利润下滑 。再有缺芯的影响 ， 可能也耽搁了些汽车进度 。2022年原材料价格应该不会像2021年暴涨 ， 缺芯也在逐步缓解；并且与此之上 ， 比亚迪发展高端路线 ， 不断推出新的中高端车型 ， 来增加单辆利润；我们认为汽车业务失掉C位应该只是暂时的 。但如果不是暂时的 ， 我们也要对其竞争力打个问号了 。
4、财务数据不好看？
单看比亚迪的财务数据是不算好看 ， 至少跟它的高估值不算匹配 。
前三季度 ， 比亚迪实现营业收入1451.92亿元 ， 同比增长38.25%；实现归属于上市公司股东的净利润24.43亿元 ， 同比下降28.43% 。据了解 ， 比亚迪前三季度增收不增利的原因有几个 ， 一是动力电池上游原材料价格的暴涨削弱了比亚迪电池业务利润；二是缺芯以及国家能耗调控导致比亚迪电子供需减弱；三是手机、汽车业务的成本增加幅度超越了营收 。另外前三季度政府补贴占净利润六成以上 ， 近几年政府补贴占比均高 ， 随着退补的深入 ， 比亚迪自身的造血能力几何令市场担忧 。
拉长时间线 ， 比亚迪的利润数据也不漂亮 ， 近十年净利率维持在5%以下 ， 销售毛利率基本在20%以下 ， ROE基本在10%以下 ， 同时从2016年这几个值也在持续下降 ， 尽管2020年有转好的趋势 ， 但根据三季报的数据来看 ， 今年也不乐观 。
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但横向来看 ， 比亚迪的表现还好 ， 聚焦新能源汽车领域 ， 放在美股+A股市值前二十的汽车与汽车零部件行业中比较 ， 甚至算优等生 。
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上面我们选取巴菲特最爱的几个指标：ROE>20% ， 毛利率>40% ， 净利率>5% 。从2008年巴菲特入股比亚迪开始 ， 比亚迪便从不符合巴菲特的选股标准 ， 它也不是巴菲特钟爱的那种生意——好理解 ， 强大品牌护城河 ， 商业模式躺着收钱 ， 没有技术变革的挑战 。那么一向以读财报著称的巴菲特为何会选择财报并不漂亮的比亚迪 ， 并甘愿陪它成长呢？
巴菲特看重的并不是财报上冰冷的数字 ， 而是财报背后王传福的温度 。巴菲特称他为天才“他能掌握最尖端的技术 ， 做到别人做不到的事” ， 查理·芒格更是称其为“爱默生和韦尔奇的合体 。”那么同样的尖端技术 ， 为什么是比亚迪而非特斯拉？
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