投稿|中概股反弹，是加息前的“黎明前黑暗”还是“柳暗花明”？( 三 )
这就与当下美联储的加息预期产生了巨大的矛盾，在一个确定加息周期里，又有着潜在的降息压力，这无疑给美联储增加了几分难度 。
尽管美联储的主要工作是锚定CPI和就业率，但我们很难说他是完全独立于政府的，毕竟鲍威尔也是拜登提名，双方应该是有一定默契的 。我们可以想象，当下对拜登和鲍威尔最好的解决办法应该是，拜登场外提高供给缓解通胀，鲍威尔则以“鸽派”态度缓慢加息，维护宏观基本面的正常运转 。
在年初我个人曾认为美联储加息会对美股有一次非常之大的去泡沫现象，但如今我态度较为中性，认为去泡沫会有，但可能不会特别大，美股指数不会有“股灾”般的调整 。
【投稿|中概股反弹，是加息前的“黎明前黑暗”还是“柳暗花明”？】总结此部分观点：
其一，美股短期是受流动性影响的，随着战争对市场恐慌的边际效应收窄以及石油价格的回落，美股会趋于稳定，但又由于在此关键节点，美国资本市场流动性又受汇率，大宗商品价格等因素影响，因此应该以动态眼光去判断；
其二，美联储在加息的问题上偏向鸽派，这其中有供给端的因素，亦有当下长短期利率倒挂的潜在风险 。
对美股总结分析之后，我们再讨论大家关心的中概股 。
经历连番打击之后，中概股似乎“深不见底”了，永远在抄底，但永远抄在半山腰，我们的中概股究竟怎么了？
对中概股的分析，此前已经有从监管和国际局势入手的，认为中概股已经具备了高风险特征，在无确切的高收益时，自然不被投资者所看好 。
我们本文不想重复此观点，希望能从中概股发展的路径中找到答案，如果说政策风险决定短期资本市场对中概股偏好程度，那么企业自身的可持续经营则是对中概股中长期走向的判断依据 。
受全球资本大热以及行业周期性利好，我国互联网行业可谓大放异彩，并走出了中概股特有的模式：以高补贴以及低利润率获得市场，以此获得股权融资，再以此持续扩大规模，走出一条低利润甚至是亏损，但规模不断放大，市场估值主要以市占率和市销率为主 。
此模式下，企业就自觉和不自觉地追求规模，收并购就成为主要手段 。但事实上，企业无论是管理能力，还是业务成熟度都很难匹配其扩张速度，也就导致了企业在扩张，亏损反而在放大，出现了规模大亏损更大的局面 。
此前中概股以成长股定性，也拿到了市场足够的溢价，但现在新形势下，互联网难以如以往那般扩张，当成长性受局限，市场必然要求企业投资回报率 。
在以往，我们谈中概用ROE和ROA，甚至是股息贴现率等模型时，常常被指责为迂腐，中概这种公司怎么能用传统估值方法 。
以京东为例，从基本面看这是一家成长性和稳定性都不错的公司，尤其在破除二选一藩篱之后，企业还是收获了此市场红利，各项指标稳步改善，资本市场也给予了认可，市值与同类公司相比要稳定许多，但这也是一家利润率维持在盈亏线左右的公司，且又在进行一轮扩张和并购（如近期90亿元收购德邦） 。乐观看，企业的生态布局，规模效应会因为并购而强化，但短期内资产价值上升，利润反而下行，就会面临ROA的收缩 。
文章图片
上图为京东与沃尔玛和亚马逊的ROA情况，这也是京东最爱对标的美国公司，可以看出京东只有在2021年中表现良好（放水下投资回报拉升），其余时间都在同类企业之下 。
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