投稿|中概股反弹，是加息前的“黎明前黑暗”还是“柳暗花明”？投稿|中概股

文章图片

图片来源@视觉中国

文｜老铁

在几天的急促下行之后，周围的朋友（包括我）在讨论股市时都开始显示出熊市特征，越发不自信，越发怀疑自己。
经过几天的低沉与思考之后，还是想与大家分享我的一些观点：1.此次股市调整究竟要到什么时候，底部究竟在何处；2.对于中概股我们又有什么可以反思的，是否监管预期明确后就可以舞照跳？
在美股的震荡中，市场对此有过多种的解释，诸如俄乌战争下石油价格暴涨，美国通胀预期增加，又比如美联储加息在即，种种因素之下使得投资者偏好发生逆转，减少权益资产持有，转向安全性资产等等。
以上解释都有一定道理，但作为投资者我们还是要追问，究竟市场偏好发生了多大的偏转，如今的市场是理性还是非理性的。
2022年2月24日俄乌战争爆发，市场行情急转直下，我们不妨来研究过去20多天时间里全球资本的大致流向，见下图

文章图片

上图为自俄乌战争后美国十年国债收益率和标普500指数的走势情况，两条折线表现的可谓是错综复杂，梳理之后又可找出一些脉络：
其一，战争爆发初期，市场风险偏好迅速改变，具体表现为提高对国债的需求，因此国债票面价值上升，收益率下行，此时资本市场风险“水”就流向债券市场，两条线呈水平线状，其后尽管3月1日曾出现短暂的两条线双双上行，但其后便迅速下行，在西方国家陆续对俄罗斯出台“制裁”措施后，市场不安定因素进一步放大，资金继续流向债市，股市下行；
其二，从3月7日开始，两条线就不再平行，整体上国债收益率大幅向上，回到了近期的高点。而标普500则是跌宕起伏，也就是资金开始从债市流出，国债票面价值下行，收益率上升，但资金并未全部回流资本市场。
从近期走势看，债市和股市已经不再是简单的“零和效应”，而是加入了更多的因素，那究竟是什么呢？

文章图片

我们把原油价格纳入分析框架，理由为战争开始后，原油价格暴涨，对于资本市场，这一方面意味着美国通胀预期增加，美联储加息预期强化（鲍威尔在油价暴涨后也屡次发出鹰牌信号，甚至表示要学习80年代的沃尔克打击通胀），这对于资本市场当然算不得好消息；其二，原油价格上涨后，一部分资金会去追求高收益高风险的大宗商品期货，也会一定程度降低资本市场的流动性。
在上图中，我看到石油价格到达峰值之后也恰是标普500指数的最低值，其后原油价格进入下行通道，虽然标普500受外部风险偶有波动（在外界信息瞬息万变时，市场保持一定敏感性是合理的），在原油价格接近战争前水平后，股市又有明显的企稳。
我们一直认为，资本市场中长期是看优秀公司的多寡，是否能为股东创造丰厚的价值，但短期内资本市场的走势更多是受流动性偏好影响。战争之后，尤其在“制裁”令先后颁布后，全球各地的风险偏好发生了明显的扭转，诸如比特币，黄金，美债，美元（战争后美元大幅升值）都发生了剧烈的变化，最终反映在资本市场就是剧烈的波动。