投稿|中航锂电IPO：除了改名，还有哪些“虚实”？( 四 ) 投稿|新能源汽车|新能源

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中创新航经营业绩一览（单位：亿元），资料来源@招股说明书

供应链能力

从2021年以来，上游材料如电解液、正极、负极等均出现不同程度上涨，尤其是碳酸锂价格已经突破50万元/吨，大部分动力电池厂商压力倍增。龙头公司基于产业链布局和长单锁定，虽然盈利能力受到一定的冲击但反而提高的份额，显得游刃有余。定量来看，宁德时代的毛利率依然保持在20%以上，其盈利水平远超海外电池企业及国内二线电池企业。
究其原因，龙头企业的相对更强的盈利能力，不仅仅是因为规模化生产优势以及持续的技术进步，也有很大一部分来自其完备的产业链布局，来保障产能和利润空间。反观中创新航，面对上游供应商的涨价，只能默默接受。
实际上动力电池企业为了原材料供应和价格的稳定，早些年就开始出手抢夺资源。我们看到宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业通过投资、收购等方式积极布局上下游。亡羊补牢的中创新航的布局显然是慢了大半拍。
直从去年开始，我们才观察到中创新航开始把精力放到产业链延伸和原材料储备开发上来：去年6月，中创新航与来自上游矿产、材料和设备等领域的16家龙头企业（厦钨，盛屯，天赐，中科星城，恩捷，科达利，南山，安达，杭可，海目星，红运机械，东丽等）签署战略合作协议；到年底，中创新航在眉山签订了年产10万吨锂电正极材料项目。

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宁德时代上游资源布局（截至2022年2月13日），资料来源@公司公告，东吴证券

客户丰度

2021年中创新航前两大客户装机占比高达81%，前五大客户装机占比96% 。相比2020年有小幅改善，2020年广汽、长安分别占到55%、21% 。但根据常识就知道，下游车企的集中度是很低的，过度集中的客户结构给中创新航埋下了很大的雷。很简单的逻辑，如果中创新航失去了广汽，那直接会把家底给亏没了。
虽然目前中创新航已配套广汽、长安、上汽通用五菱、吉利、小鹏、零跑等多家主机厂。但上汽通用五菱、吉利、小鹏等车企的份额仍然被龙头们牢牢把控着。显然，中创新航眼前的客户远无法支撑起500GWh产能的规划。

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2021年中创新航配套电池装机量占比，资料来源@GGII，公司公告

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配套中创新航产品的主要车型，资料来源@公司官网

研发能力

众所周知，动力电池企业属于高技术壁垒行业，不管是材料配方研制还是制造工艺优化都需要持续不断的研发投入。很大程度上，公司能力的竞争就是研发投入的比较。
受制于规模，中创新航2021年研发投入仅有2.9亿元，这是一个什么水平呢，只有龙头公司的约1/10 。最终的结果就是研发人员只有不到1500人，申请专利的数量不超过250，从量化指标上，仍任重而道远。