投稿|商汤靠什么支撑千亿估值？( 二 )
毕竟，仅其研发一项就需要耗费大量资金 。从过去几年看，商汤研发费用在营收中的占比逐年增大，从2018的45.9%，增加至2019年的63.3%，2020年提升至71.3%；到今年上半年，已经达到107.3% 。
商汤在研发上的大量投入仍然停不下来 。此次IPO，商汤计划将筹资的约60.0%用于增强研发能力 。
而在一级市场，商汤要进行股权融资难度已经非常大了 。此前，商汤已经在一级市场完成12轮融资，总额达52亿美元 。
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商汤融资历程，图片来源：招股书
早在2020年，商汤不断传出寻求新一轮融资的消息，但迟迟未取得实质进展 。
从招股书披露的融资历程看，商汤在2016年-2019年上半年，基本保持了每隔几个月融资一轮的节奏 。但2019年3月—2020年7月，商汤花了近一年半时间才敲定D系列融资的认购，融资节奏明显比前几年慢了 。
据PE投资人反馈，一级市场对AI的投资热情在消退，而AI独角兽前期经历多轮融资，投资人退出需求日渐强烈 。
一级市场对于AI独角兽的态度早已从最初的热捧逐渐变得理性，如今他们更加看中商业化落地的成果 。
努力推进营收增长是AI四小龙这几年的共同状态 。
据《晚点 LatePost》报道，2020年，商汤科技CEO徐立为公司设立了两大 OKR 目标，其中之一就是持续的业绩增长 。
商汤联合创始人徐冰也曾提到，“我们从建立第一天就特别重视商业的能力，任何一家科技企业，不论你做什么，最终体现的还是一个商业的能力，低维度讲，就是现金流的管理能力，你是不是可以很好的去平衡收入与成本 。”
但从AI四小龙的财务表现看，商业化依然不容易 。
他们普遍呈现技术变现慢、毛利率低、客户回款慢等特点，这些特点也在不断稀释AI独角兽的光环 。
以商汤为例，2019、2020和2021上半年，其研发费用分别为19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，同比增长125%、28%和45%；同期，营收增速分别只有：63%、13.8%和91.8% 。
硅谷著名创投机构 a16z 曾提到，软件服务行业的毛利率在60%-80％以上，而全球大部分AI公司的毛利率通常在50%-60％的水平 。
报告期内，商汤的毛利率从2018年的56.5%增至2019年的56.8%，并进一步提升至2020年的70.6%，在2021年上半年达到73.0% 。
商汤已是AI四小龙中毛利率表现是最好的一家 。但作为“人工智能软件公司”，商汤的毛利率在软件服务行业仍然相对偏低 。
不过，随着商汤AI模型的量产，通过软件平台将AI模型与应用在多种场景下部署和复用，并在销售粗略上优先推广软件产品，其毛利率也在逐年提升 。
商汤的营收主要来自智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车 。目前，前两者几乎贡献了商汤85%以上的营收 。
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实际上，AI四小龙的客户大都集中在ToG和ToB和方向，这类客户通常回款周期长，甚至存在违约风险 。
2018-2021年上半年，商汤的应收账款分别达到13.32亿元、26.15亿元，37.48亿元和39.26亿元，在营收中的占比分别高达71%、86%、108.7%和113.9% 。截至今年上半年，商汤超过1年的应收账款余额接近13亿元 。
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