投稿|妙可蓝多被高估了吗？( 四 ) 投稿

在乳业品牌里，仅靠奶酪打下一片天地的妙可蓝多仅落后于国内乳业巨头伊利和蒙牛，可见其在食品行业的资本地位也算是显赫。比起食品行业平均36.67的动态市盈率，其估值水平更有一骑绝尘之意， 115倍的动态市盈率完爆一众同行，在乳企里显得尤为突兀，这一方面显现了资本对奶酪的疯狂的同时，也说明了市场对奶酪赛道的看好。

抛开想象空间，妙可蓝多落地的数字表现如何呢？

从绝对值来看，妙可蓝多在食品行业中并不突出，甚至有些差强人意。据东方财富的数据显示， 2021年中报披露营业收入行业均值为30.37亿元，而妙可蓝多为20.67亿元，较均值低了三分之一，但这一数值在行业排名尚且处于上四分位，可见大部分企业被少数几家食品巨头平均了。净利润行业均值为2.937亿元，该数值妙可蓝多为1.118亿元。
从相对值来看，妙可蓝多便从食品行业脱颖而出，以90.8%的营业收入增长率位居行业榜首，行业均值为21.77% ，同时净利润增长率也表现不凡，以247.12%的净利润增长率位居第七，行业均值为67.38% 。可以粗略的看到妙可蓝多的成长能力更为突出，业务增长较快。
具体到财务数据来看，妙可蓝多近五年（2016-2020）的主营业务收入从5.12亿增长至28.47亿，年均复合增长率达到了40.96% ，数字非常可观，而进一步具体到奶酪业务，从1.38亿增长至20.74亿，年均复合增长率更是达到了71.97% 。奶酪营业收入占比由2016年的26.96%增长至72.86% 。
奶酪业务从18年开始加速前进， 20年增长斜率进一步扩大。可见妙可蓝多近年来调整战略，深耕奶酪赛道，极大的拉动了公司的营收，实现了奶酪业务健康稳健发展。

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妙可蓝多营收的迅速增长，离不开广告的巨额投放。数据显示，五年时间里，妙可蓝多营业收入从5.12亿增长至28.47亿，翻逾5倍，然而销售费用从0.36亿狂飙至7.10亿，增幅近20倍。这一现象引起了市场的部分担忧，其广告投放有没有支撑起足够的营收？其利润是否能够赚回销售费用？我们看到其销售费用数年持续数倍甚至数十倍于净利润， 2021年上半年销售费用尚且4倍于净利润，这似乎看起来非常的不健康，有种赔本赚吆喝的感觉。其费用/利润结构的失调也难免引起投资者的担忧。
但与此同时，我们也看到一些好的方面，最近两年妙可蓝多的盈利能力以及利润结构有了明显的改善，销售费用/净利润虽然比例仍旧高企，但从2017年开始已经有了明显的下降，销售费用同比增长率在2020年降至营业收入同比增长率以下，这也在一定程度上缓解了市场对该方面的担忧。可以预计，随着妙可蓝多的市占率进一步扩大，销售费用的单位营收将会比之前更加高效，前期的心智营销开始逐渐占领高地，营收留给净利润的空间会越发的大。