投稿|增收反降利，B站需重拾“小破站”的谦逊投稿|B站|大公司财报

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图片来源@视觉中国

文 | 老铁

在2020年我曾对分析B站有如下分析，认为当时平台进行的大规模的版权购买行为，恐会陷入长视频平台的一样困境，即庞大的版权支出与经营质量乃是相悖的。由于彼时市场正处于对“成长性”的渴望周期中，不断破圈的B站就迎合了当时的市场情绪，在亏损放大同时，股价依然大涨。
【投稿|增收反降利，B站需重拾“小破站”的谦逊】从那时候起，市场对B站的预期不断强化，平台持续推动“破圈”，市场与企业经营互相验证，互相强化。
如今市场风格已经改变，高亏损就成了高负担，股价急转直下，增速已经不再是第一优先级，B站就要重新面临市场与经营的互动关心，于是就有了本文，我们把研究重心放在盈利性预期上。
刚刚发布的2021年Q4财报中，当季经营性亏损超过上年同期一倍，达到18.8亿元，这是令我们很难理解的，在2021年我就也曾乐观预测，在广告收入的快速成长下，B站的经营利润和毛利率将双双进入改善区间。
以上预测并未发生，那么为何此时企业还拿到了如此大亏损力度，尤其当期毛利率也是在历史的低点。
带着以上困惑我们来研究毛利率的低迷问题。
2021年广告收入成长性相当之好，尤其该板块的成本又较为低廉（主要为服务器和人工成本），这是可以有力改善B站毛利率的（直播增值收入模型中要扣除主播和up主分成，游戏要扣除分销渠道，这些都会拖累毛利率）。

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在上图中我们也可以清晰看到，自2018年以来，毛利率和广告收入占比这两这条折线走向几乎是一致的（除2020年Q1疫情原因有所波动）。这也验证了我们最初的假设，B站是可以在广告收入成长中不断改善毛利率情况，这就奠定了接下来持续性盈利的基础。
情况并未按照我们所假设路线前进，2021下半年之后，广告收入占比继续大幅向上，但毛利率畏缩不前，且有了明显的下降势头。
通过对企业以及行业的观察，我们先假设了以下原因，再进行验证：
其一，受在线教育，游戏等相关行业经营压力影响，平台可能会适当下调广告议价能力，毕竟在实体经济层面承压的背景下，广告主的投放意愿在减少，通过价格让利是可以保住基本面的。

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当我们将MAU与广告收入进行数据拟合化处理之后，就否定了以上假设。很显然，B站的广告增长能力开始明显超越MAU增长，尤其在Q4数据大幅偏离拟合线，当平台的市场占比能力扩张，具有鲜明成长优势时，是没有必要对广告进行降价促销的。
或者说，企业的广告业务仍然是具有市场定价能力的，降价不具有必要性。
其二，B站的非广告类收入成本支出大幅提高。在短视频平台的大举进攻之下，即便是B站这种具有鲜明的年轻一代特色社区的平台也要面临留住创作者的压力，毕竟创作者都已经习惯了“一水供全球”的经营模式，平台的竞争力又在于独家或者更多优质内容的供给，若要在与对手对决中胜出，就要争夺内容也就是创作者，这也就需要平台提高内容分成的比例。