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投稿|九阳股份：这杯陈豆浆如何喝出资本的香？( 三 )


小结下来，从第一个十年（1994—2004年）,发明豆浆机，让豆浆机飞入寻常百姓家，到第二个十年（2004年—2014年），做厨房小家电的领导者，再到第三个十年（2014年至今），成长为品质小家电领导品牌，九阳股份“小家电品牌”名副其实，但与“领导”两字尚存在距离 。
03 九阳股份要“躺平”？2021年至今，九阳股份在资本市场的表现算得上拉胯，截至3月18日，股价只有16.7元/股，相较2020年8月历史高点，市值蒸发超200亿元，市盈率在15倍附近，基本回到了2019年的“咖位” 。
抛开宏观因素引发的波动，节点财经认为，企业生命周期和业绩增长的可持续性，是导致九阳股份股价下挫的重要原因 。
回望中国家电市场，历经数十载，从老“三大件”、新“三大件”到如今的智能家电、场景家电，锻造出一批又一批知名企业，也形成了当下群雄并举，各有专长的局面 。
诸如格力、奥克斯的空调，海尔的冰箱，小天鹅的洗衣机，九阳股份的豆浆机，老板电器的抽油烟机，格兰仕的微波炉……每一个品牌都如烙印般刻在消费者心中，叱咤风云于市场 。
但从企业的生命周期来看，他们却无一例外地步入到成熟期：新的增量市场越来越少，抢食者却越来越多 。
站在投资的角度，美国红杉资本创始人唐·瓦伦丁曾说过一句话：投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司 。
换言之，仅从豆浆机考虑，九阳股份所属赛道已非下注的最优选择，需求端对估值的保障力度较弱 。
这是否说明九阳股份就没有机会了呢？倒也不尽然 。
公司给出的应对之策是丰富产品结构，把破壁机、饭煲、空气炸锅、净水器等各种小家电以及轻养食材都添加进来 。
从数据看，小家电的前景很可观 。未来产业研究所的统计，2019年中国小家电市场规模为4015亿元，2012-2019年年均复合增长率为13.3% 。预计2023年市场规模将超过6400亿元，达到6460亿元 。
九阳股份亦在多年的探索和投入后，形成了以食品加工机、营养煲、西式小家电为主的业务结构，2020年营收占比分别为42.3%、31%、13.65% 。
但小家电的壁垒太低，基本上是个家电企业就能做，竞争相当充分 。所以，到2020年，九阳豆浆机的市占率已降至70%；另外两条主线营养煲和西式小家电，2016年-2020年复合增速分别为9.6%、16.4%，似乎也没有展现出成长期的速度 。
2021年前三年季度，无论是营收还是净利润，九阳股份对比上年同期都出现下滑 。
其中，Q2和Q3失速严重，营收同比减少12.45%、9.35%，归母净利润同比+0.17%、-6.42%，Q1则为增长31.77%、22.63% 。
若分季度梳理，或许并不意外 。2020年第四季度，原本消费品的收入旺季，九阳股份扣非归母净利润却大幅同比下降了54.31% 。
斯以为巴菲特最大的贡献之一是扩充了价值投资的概念，即价值投资不仅仅是“便宜” 。投资者在寻找市面上可以买到的、价格具有吸引力的“好”企业时，成长的概念是被纳入价值计算当中的 。
而深入到三大报表，九阳股份的研发费用占比常年徘徊在3个点左右，构建固定资产、无形资产和其他长期支出支付的现金自2018年起一再压缩，资产负债率也保持在一个较低水平 。
可在分红上，九阳股份一向出手慷慨 。上市至今，累计分红65.43亿元，相当于净利润的74%，分红率6.12%，名列前茅 。
总之，九阳股份给人的直观感觉是：不想用脑搞技术，也不想扩大再生产，有钱就分掉，“躺平”任嘲吧 。

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