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投稿|通用电气衰退往事：失去的20年里，它做错了什么？( 七 )


这个黑匣子，严重影响了GE的估值以及市场对GE的看法。
投稿|通用电气衰退往事：失去的20年里，它做错了什么？
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数据来源 @ WSJ
另外，金融危机后债务廉价，GE工业也举债并购。2018年年底，GE资本有660亿负债，GE工业有400亿的负债。到了2020年年底，GE资本的负债降低到了520亿，GE工业的负债降低到了240亿。两年间，GE减少了300亿美金的负债。这个成绩还是不错的，但这与Jeff也好，与John也罢，已无关系。
03、从今往后的GE2018年10月，丹纳赫（NYSE:DHR)前CEO Larry Culp临危受命，接过 了GE这个烫手山芋。就像当年拯救了IBM的路易盖世纳，Larry Culp是GE第一个从外部招聘的CEO。
对于此，我是认同的——GE的企业文化，从上到下，整个都有问题。
2019年，GE将自己的另一块皇冠宝石，GE生物制药(BioPharma)作价214亿，卖给了自己的老东家丹纳赫。债台高筑，兵临城下，此举多少有些无奈，尽管这个价格还是比较公道的，但毕竟这是一个成长引擎。然而，总是还债要紧。
2021年，GE将GE资本的GECAS和另一家该行业的巨头Aercap飞机租赁合并。通过这笔交易，GE将获得新公司46%的股本(1.11亿股份)，240亿现金，和10亿Aercap的债券。
交易完成之后，老GE资本向Aercap转移90亿美金的股东权益，剩余股东权益为80亿美金 ； 债务会减少240亿(减少的是长期负债)，剩余债务总额共计340亿，扣除现金项，大概是320亿，也就是债务权益比大概在4.0x左右，符合债务契约要求。这样的话，GE工业的债务为235亿，GE资本的债务变成320亿。
假设贝克休斯的股票卖完，全部用来还债，那么GE的实际债务大概是480亿。GE2020年的EBITDA为150亿 （ 3.2x EBITDA ），考虑到疫情对航空航天板块的巨大冲击以及未来长期护理保险阴云消散，我认为2023年GE是完全可能实现2.5x以下的净债务/EBITDA的。
假设正常化航空航天收入为330亿美金，20%的利润率，即66亿美金的利润，给20倍乘数，对应1320亿美金的市值 ； 假设正常化医疗健康板块营收200亿美金，20%利润率，40亿美金的利润，对应800亿美金的市值，仅这两项加起来，GE就应该值2100亿美金的市值。
不过市场给长期护理保险，新能源的估值都是负的，能源板块基本没有给多少估值，所以目前公司市值仅为1000亿美金左右。如果长期护理保险赔付支出随着时间慢慢恢复正常 （ 华尔街预期2024年收支平衡 ），传统能源行业能通过资产出售逐步退出，新能源行业能通过整合慢慢收支平衡，航空行业如期在2024年恢复到2019年的状态，那么GE实际上估值应比现在市场所给的估值高不少。
同时，投资GE，很重要的一点也是相信Larry Culp能把达纳赫的模型搬到GE上，让GE逐渐变成一个像达纳赫一样优秀的综合性工业企业。到2021年终，Larry Culp已经减少了GE 300亿美金的负债 （ 不包括出售GECAS收到的现金 ），让一个病危的百年老店，重新回到了可以站起来甚至奔跑的状态。
从这点看，Larry Culp和他的团队(比如擅长降杠杆且精通长短工业周期的CFO Carolina Dybeck Happe)或许还是值得期待的 。

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