投资|LP说要签对赌，我失眠一整晚投资

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【投资|LP说要签对赌，我失眠一整晚】钛媒体注：本文来源于微信公众号投资界（ID：pedaily2012），作者 | 周佳丽，钛媒体经授权发布。

你可能不知道，VC/PE圈正在上演着这样一幕。
2022年以来，我们密集拜访了一圈投资机构，一个话题开始被频繁提起——LP开始尝试与GP签署对赌协议。这意味着，当GP业绩不如预期时，LP要求其兜底并返还投资款。
对赌，以往常见于投资方与项目方之间，小米、美团等互联网巨头当年都曾与其身后的投资人签下对赌协议。这是投资机构为减少投资风险、保护自身利益常用的手段，即使在今天的VC/PE圈，大家也都见怪不怪。
但当谈起GP与LP签对赌时，他们炸锅了。长三角一家头部母基金合伙人十分诧异：“我从业这么多年，还从来没听说过这种荒唐事。”
但现实总是更荒诞。华南某VC机构创始合伙人韩硕分享了自己的经历：“有一天夜里，我突然接到了LP电话，对方问我能不能再补充签一份对赌协议。从业快20年，我第一次遇到这样的事，当晚直接失眠了。”
“GP收到LP对赌要求也没什么好大惊小怪的。”一位匿名资深人士告诉投资界，“签署对赌协议很正常，GP在要求项目方对赌的时候，怎么就没想到自己也会有这一天呢？”
最担心的一幕：现在，LP开始尝试对赌了韩硕的遭遇并非个例。
“春节过后，有几个LP不约而同地表达了希望兜底的意愿，甚至还有政府引导基金。”王倩是深圳一家本土创投的IR负责人，在她的印象中，过往生涯只有极为少数高净值个人LP谈到对赌，但如今，连政府引导基金出资人也开始试探性问了。
这是极为罕见的一幕。
“可能有的政府引导基金，内部容错机制尚未明确，有了上级压力，害怕投失败了担责。”王倩分析，一般而言，高净值个人LP更希望签对赌，他们抗风险的能力较差；但如今在募资上，引导基金相对来说更强势，他们提对赌协议的可能性也越来越大。
不能忽视的是，LP要求对赌现象背后，无疑是对GP业绩不确定的担忧，也是抵御风险的一种表现。
而以前，双方的关系并非如此。所谓LP（Limited Partners）即有限合伙人，俗称“金主爸爸”，是创投机构（GP）的出资人。长久以来，人们总将这形容为“夫妻过日子”——LP给予资金支持，为前线沙场上征战的GP不断输送粮草和弹药，双方共享果实。
但走过一个基金周期，LP与GP的关系正在发生着微妙变化。正如前两年中国VC/PE圈所流传的一个浓缩了行业怪状的段子，堪称戳破了中国创投江湖的真相：
基金募集靠关系，项目获取靠抬价，尽职调查靠审计，风险控制靠对赌，投资勇气靠合投，投后管理靠放羊，GP收益靠管理费，LP赚钱靠运气。
说到底，不论GP如何折腾，业绩才是第一使命，为LP赚到钱才是王道。眼下，2014年成立的那批基金已经来到交卷时期，LP对于现金回报的预期也达到了顶峰，但从不少LP的反馈来看，即使是知名的TOP基金，表现也不如人意。
北京一位知名天使投资人也曾公开指出：“作为LP，过去十多年在一级市场我投资了一些基金。可能是我运气不好，基金业绩都不是很理想。”
当赚钱这件事成为一种概率问题，一些LP开始坐不住了。如我们所见，创投圈内出现不少LP因回报低而拉横幅、上门维权等极端事件。警惕LP极端情绪，开始成为一些机构募资部门的头等大事。