投稿|“组件旧王”杀回来了投稿|新能源

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图片来源@视觉中国

文 | 市值观察，作者 | 文雨，编辑 | 小市妹

千亿市值，百倍PE，回A后晶科能源的股价已翻了一倍有余，是近期A股市场最靓的新股，没有之一。截止到目前，晶科能源的A股市盈率在可比同行中是最高的，并达到行业龙头隆基股份的两倍以上。
考虑到A股在去年就已频繁上演打新被闷杀的惨剧，再将股价的飙升完全归因于“炒新”显然已站不住脚的。
鉴于此，我们试图从以下三个方面切入，剖析股价背后的底层逻辑。
资金2016-2019年，晶科能源曾连续四年拿下全球组件出货量冠军，是当之无愧的“组件之王” 。

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▲图片截取自国盛证券
然而，自2020年起，晶科能源在与同行的竞争中逐渐力不从心，被隆基、天合、晶澳等公司先后超越。截止到去年，晶科在全球光伏组件出货量的排名已滑落到第四名。
晶科能源式微，与融资能力和资本结构直接相关。
2020年是光伏新一轮大扩张的起点，行业全年投资达到4000亿，其中组件占了四分之一，新增了200GW以上的产能。2021年，光伏行业加码扩产，全年投资额超7000亿。
在此背景下，头部企业要想保住市场地位，必须增加资本开支，但钱是个问题。
2019年之后，晶澳、天合等公司相继回A，拿到资金的同时也拓宽了融资渠道，为产业军备储存了弹药。相比之下，美股市场上的晶科却不得不面临融资渠道匮乏的挑战，在持续而巨大的投入面前，财务压力逐渐显现。
2020-2021Q3，晶科能源的财务费用分别为9.4、7亿元，财务费用率分别为2.79%、2.88%，极大地吞噬了公司的利润空间。更重要的一点是，晶科的财务费用率本来相较于天合、晶澳等友商是有显著优势的，现在却完全落后于后者。

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▲图片截取自国金证券
拖累利润事小，影响扩产事大。
2019年，晶科能源加大了硅片的产能布局，公司单晶硅片产能从2018年的5.7GW扩张至2021年的32.5GW，硅片一体化率大幅提升。
但问题是，由于融资渠道有限，公司财力在完成硅片扩张后已不足以支撑后续项目的推进，PERC电池扩产进度明显放缓，进而引发自有电池产能缺口持续放大（截止2021年底，晶科能源硅片、电池片和组件的产能分别为32.5GW、24GW、45GW），电池的一体化率远低于同行平均水平。
2021年，大尺寸需求超预期落地，为解决大尺寸电池片的供应，晶科能源对外大幅采购电池片以确保组件订单。相较于自供原材料的同行，晶科能源出现了成本劣势，直接削弱了公司的市场竞争力。
回A是一个重要的转折点。
公开披露的信息显示，晶科能源此次在科创板上市总共募集了100亿资金，一方面可以助力公司扩大再生产，另一方面也将极大的缓解财务压力。
电池片的扩产周期只有3-6个月，晶科能源拿到钱之后可以迅速将产能提上来。据悉，到2022年底，公司电池片产能将扩张至40GW，到时候公司硅片、电池环节的一体化率将分别达到90%、80%，大约能为一体化组件平均增厚0.01-0.02元/W的利润。