投稿|社交电商式微，农业能成为拼多多第二增长曲线吗？投稿|拼多多|电商|财报

文 | 价值研究所

3月21日美股盘前，拼多多公布2021财年四季度及全年财报，传递了诸多信号：营收虽仍在增长但增速远不及市场预期，归母净利润创下历史纪录，但用户增长面临停滞。
在财报出炉后，拼多多盘前一度涨近3%，但随后急转直下，最终收跌6.13%，惊现倒V行情。行情的起伏，一方面和大盘有关：美股三大股指周一全线收跌，热门中概股的表现也不甚理想。
但另一方面，也侧面反映了市场的复杂态度：一边是利润的突破性增长，一边是显著放缓的营收增速，拼多多的发展前景变得难以判断。
而在行情和财报数据之外，拼多多的经营策略也在过去一年悄然生变。从原本猛砸广告、烧钱换市场，逐渐转向低营销支出、高质量增长模式。
毫无疑问，我们再不能用旧眼光看待今天的拼多多。只是在这转型之路上，预计还会有更多难关等待着它们。
2021年报拆解：利润创新高、增长已放缓【投稿|社交电商式微，农业能成为拼多多第二增长曲线吗？】从营收、利润、成本支出、GMV和月活用户等核心指标看，拼多多2021年年报可谓喜忧参半，优点和不足都很明显。
首先，在营收方面，拼多多四季度和2021年全年营收均保持增长，但同比增速已大幅放缓，基本上宣布告别高速增长阶段。
数据显示，拼多多四季度营收272.3亿，同比增长3%；2021财年全年营收则为939.5亿，较2020年的594.9亿增长58% 。从四季度首次跌至个位数的同比增速来看，拼多多的退步也非常明显。
去年前三季度，拼多多营收分别为221.7亿、230.5亿和215.1亿，对应的同比增速则分别高达239%、89%和51%，增速一直处于下滑趋势。
客观地说，一季度之所以录得超过200%的同比增速，和2020年同期疫情爆发、业务大幅停摆拉低对比口径有很大关系。但从2020年二季度之后的营收数据来看，彼时拼多多业务已基本恢复正常。数据显示，2020年后三个季度拼多多营收同比增速都回到70%以上的水平，四季度更是创下146%的近期巅峰水平。
有鉴于此，再把锅甩给疫情是不现实的，拼多多营收增速下滑是不争的事实。

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其次，在利润方面，拼多多可以说交出了一张非常优秀的成绩单：毛利继续领跑全行，净利润也迎来上市之后的巅峰。
数据显示，拼多多四季度归母净利润为66.2亿，净利润率达到31%，去年同期为净亏损13.8亿，进步巨大。2021年全年，归属拼多多普通股东净利润也高达77.7亿，2020年则为净亏损71.8亿。
将时间轴拉长，从各季度净利润、毛利润、毛利率的变化曲线来看，拼多多的赚钱能力在过去一年实现了动态提升。根据财报数据，过去四个季度拼多多毛利润分别录得114.2亿、151.5亿、149.5亿和207.2亿，对应的毛利率分别为52%、66%、70%和76%，保持稳定增长的同时，也基本恢复至疫情前的水平。
更重要的是，拼多多的毛利率不仅跟自己比有所进步，跟同行对比优势也很明显。数据显示，京东毛利率长期徘徊在10%-20%之间，2020年四季度一度跌至13.88%的低点。阿里巴巴的表现较京东出色，2021年毛利率为37.1%——但这一水平也不过是拼多多的一半左右，差距巨大。