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投稿|财务棘手，“惹怒”宁王，中创新航IPO值得看好吗？( 二 )


首先，不得不提的就是中创新航棘手的财务问题 。据中创新航此前的控股股东成飞集成年报数据显示，2017年和2018年期间，中创新航分别亏损3.34亿元和7.02亿元；2019-2021年，中创新航的净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元以及1.11亿元 。
也就是说，直到2021年，中创新航才实现扭亏为盈 。
而中创新航的亏损，很大程度上是受毛利率过低的影响 。2019年-2021年，中创新航的整车毛利率分别为4.8%、13.6%及5.5%，而宁德时代自2020年年中开始，毛利率基本稳定在27%以上 。
针对毛利率过低的情况，中创新航在招股说明书中说明，其毛利率主要受到电池原材料价格上涨的负向影响及产能扩张的规模经济效益的正向影响 。直白点说，就是对上游原材料产业掌控力不足，在电池市场中也没有很强的议价权，这拉低了中创新航未来发展的想象力 。
值得一提的是，中创新航的客户集中度较高也成为较大的风险隐患 。2019-2021年，中创新航来自前五大客户的收入分别约为13.98亿元、23.52亿元及56.47亿元，分别占同期总收入的80.7%、83.2%及82.9% 。其中，公司来自最大客户的收入占比分别为39.6%、55.1%及51.9% 。
由于对大客户的依赖性较重，中创新航在产业链中处于弱势，这直接导致公司的应收账款短期内翻番 。2019-2021年，公司贸易应收款项及应收票据分别为约11.41亿元、12.46亿元及27.14亿元 。
其次，随着中创新航挤进动力电池前三甲，资本市场也对其产生了更高的期望，但中创新航与宁德时代、比亚迪的差距依然很明显 。
在动力电池行业内，宁德时代一骑绝尘 。2021年，宁德时代装机量80.5GWh，占比52.1%；而中创新航装机量仅为9.1GWh，市场占比只有5.9%，宁德时代在2021年的装机量是中创新航的8.84倍 。
在营收上，中创新航2021年总营收为68.17亿元，而宁德时代2021年预计盈利140亿-165亿元 。
从追赶的速度看，中创新航也不如比亚迪 。2021年，比亚迪装机量25GWh，市场占比16.2%，装机量是中创新航的2.74倍 。
尽管中创新航已经递交招股书，但与行业龙头相差太大，在市场的马太效应下，中创新航能获得多少资源还不好说 。
更何况，一路疾驰的中创新航已经让行业龙头宁德时代感受到了威胁，并于去年7月向法院起诉中创新航专利侵权 。
根据招股书，宁德时代起诉中创新航侵权的电池相关专利共计五项，涉及正极极片及电池、防爆装置等技术，宁德时代要求中创新航停止制造和销售上述侵权产品，并向其索赔1.88亿元 。
中创新航称已就该五项由宁德时代持有的专利向国家知识产权局申请专利权无效，但该申请现正由国家知识产权局审阅 。
是否涉及专利侵权，结果还有待商榷，但可以肯定的是，与行业龙头的紧张关系，势必会影响未来的发展之路 。
03、尴尬的第三方电池供应商随着新能源汽车渗透率快速增长以及产业链的健康发展，动力电池行业将会持续成长 。按装机量计算，预计到2026年我国动力电池装机量将达到762.0GWH，2021年至2026年的复合年增长率将为37.6% 。
但这些增长空间并非仅仅留给中创新航，相较于棘手的财务问题，尴尬的第三方电池供应商身份对于中创新航而言或许更为难受 。
在新能源汽车行业初期，动力电池产业链话语权出现倒挂，第三方动力电池企业支撑了动力电池行业的增速 。
但随着行业发展逐渐均衡，企业便会发力自研和自控，“摆脱”第三方电池供应商 。特斯拉、吉利、上汽等的有实力的车企都在筹备自有动力电池工厂的建造 。
目前市场中已经出现端倪，宁德时代的客户“出逃”就是最好的佐证，中创新航的增长空间也会越来越小 。

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