投稿|405亿私募背后的28家文旅投企业，资本拒绝了谁，拥抱了谁？( 三 )
这是因为灵山文化旅游在申请材料中提及，企业毛利率由48%降至21%，各期净利润分别为0.6亿元、0.6亿元、0.3亿元和-0.88亿元，呈下降趋势 。
同样的，过去两年间申请美元债的文旅投企业寥寥 。即便是已成功发行美元债的企业，也是选择了监管要求最宽松且信息披露程度最低的Reg S 。多方对比之下，针对未上市中小微企业发行的私募债显然更具优势 。
其次是对中小企业的友好程度高低 。私募债券的诞生初衷原本就是为了使中小企业摆脱融资难的困境，立足于弥补债券市场制度空白 。所以，2012年证监会正式推出非上市中小企业私募债券 。所以在本季度申请发行私募债的文旅投企业名录中，有多家企业是区属国企或是县属国企，如青岛融源文旅集团有限公司实控人为青岛李沧区国有资产管理办公室，湖州南浔旅游投资发展集团有限公司实控人为湖州市南浔区财政局等 。
而且，有业内人士表示尽管许多私募债产品相似、标准相同，但是在发行主体上、产品设计上是完全不一样的，因此市面上没有完全相同的两只私募债 。于中小文旅投企业而言，这样“定制化”的债券显然更符合不同企业的融资需求 。同时，于部分发行私募券的非上市中小企业来说，其相关财务数据及企业运营数据可以依旧保持隐蔽，无需公开 。
除此之外，文旅基金也是近年来文旅投企业获取资金支持的重要渠道 。年初，广西旅游发展集团发起的两支文旅产业发展基金获准通过，总规模合计40亿元，旨在通过发挥基金杠杆作用，助力文化旅游产业相关企业的发展 。
2021年底新疆首支以文化旅游和大消费为主要投资方向的产业投资基金，新疆文旅及消费发展投资基金在中国证券投资基金业协会备案成功 。目前文旅产业基金中目前主要有两类基金，分别是由政府引导设立的和非政府主导发起设立的，上述两支基金就属于前一类 。
不过，目前市面上已有的文旅产业基金，大多是由政府及大型文旅国企引导设立，因此对于中小文旅投企业而言难度略高，显然也不是其能任意选择的一种融资渠道 。
什么样的企业，才撑得起资本的野心？拥抱与拒绝的背后，反映了资本对文旅投企业未来发展的肯定与否 。包括上述6个成功发行私募债的文旅投企业在内，为什么资本会选择拥抱这类企业，此前其又经历了什么样的挫折与考验？
其一是经得起资本的疑心 。必须承认的是，无论过往表现如何，资本并不会无条件信任文旅投企业 。债券评级、主体信用评级的上下浮动，就是资本对文旅投企业信任程度的风向标 。
以频频成功发债的即墨旅投为例，2021年5月，蓝鲸红岸风险挖掘系统显示，曾被给予红岸预警 。理由是即墨旅投的一份公告显示，截至2020年12月31日，公司借款余额为127.34亿元，累计较上年末新增借款金额为42.73亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为24.12%，超过公司上年末净资产的20% 。负债率的持续增长，让资本市场对即墨旅投亮起了红牌，而漂亮的年报和营收数字才能推动资本对其“回心转意” 。
其二是撑得起资本的野心 。无论是私募债、公募债或是基金和美元债，进入文旅投企业然后实现投资增值，最后退出才是资本完整的投融管退流程 。因此，资本对于其投资的文旅投企业显然并不仅仅要求正常经营，而是需要实现营收业绩的一再突破 。
为此，文旅投企业需要在业务方面不断地给到资本一些额外的小惊喜 。例如灵山文化旅游旗下的拈花湾文旅在2月一个新项目“葭沚老街”正式开街，推动了文旅目的地项目从重到轻的行业实践，走出了一条“可自我复制”的发展之路 。此外，景德镇陶文旅此前成功收购了上市公司音飞储存股权，完善了前者建设物流仓储中心和培养专业技术人员等领域，为资本提供了更大的商业价值想象空间 。
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