投稿|马化腾说要“把子弹用在关键战役”，腾讯的关键战役到底是什么？( 二 ) 投稿|腾讯

更重要的是，视频号正在起量，为腾讯提供了新的增长空间。数据显示，过去一年视频号人均使用时长和总视频播放量同比增长一倍以上，诸如西城男孩线上演唱会等大热活动都赢得了大量年轻用户的追捧。
总的来说，腾讯护城河相当稳固，这也为其开展其他业务提供了流量基础。

净利润面临下行压力，腾讯告别躺赚时代

最后，再来看盈利能力。价值研究所认为，在这方面腾讯只能说是喜忧参半。
一方面，数据显示，腾讯四季度公司权益持有人应占盈利为950亿，同比仍录得高达60%的增速，表现相当亮眼。此外，腾讯四季度运营利润率也高达76%，达到最近两年的巅峰，远高于三季度的37%和2020年同期的48% 。
但另一方面，经调整后应占盈利仅录得249亿，同比、环比分别下滑25%、22% 。与此同时，四季度40%的毛利率处于近两年的低谷，578.2亿的毛利润低于2020年同期的588.8亿和2021财年三季度的627.5亿。从环比的角度看，2021财年前三个季度，腾讯毛利率分别录得46%、45%和44%，一直呈下滑趋势，这是一个值得警惕的现象。

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不过，在价值研究所看来，腾讯近日股价大跌，资本市场对其利润表现不满是很重要的原因。在上述营收数据之外，我们不要忽视另一个对腾讯四季度利润水平产生重要影响的因素——投资，更确切地说，是处置京东股份获取的收益。
数据显示，如视同处置及处置投资公司而产生的收益净额为1495亿，其中就包括视同处置京东集团股份缠身的782亿收入。如果刨除这部分收益，腾讯四季度的净利数据必然会大变样。
再往下深究，腾讯的净利润之所以出现下滑，和成本关系或许不大，主营业务盈利能力的下滑要负主要责任。
毫无疑问，腾讯的沉没成本在上升，尤其是为了应对游戏、广告等业务的监管要求而进行的调整，都需要投入大量资源和金钱。港交所公告显示，腾讯在二级市场投资的上市公司权益公允价值接近万亿，如今正面临很大的反垄断压力。
但财报数据显示，腾讯四季度收入成本863.7亿，同比增长16%，增速低于去年同期的25% 。从细分项目来看，销售及市场推广开支、一般行政开支没有带来太多额外压力。这也就意味着，腾讯通过在日常运营中开源节流以及调整业务扩张节奏，足以缓解反垄断及其他监管政策导致的成本上升压力。

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相反，毛利润和毛利率的下滑，和广告、游戏两大业务板块的承压脱不开关系。愈发严峻的监管环境以及市场大环境的萎缩，都给腾讯带来了全新挑战。
竞争环境激化，治疗“游戏依赖症”刻不容缓？翻看腾讯的营收结构，以游戏为主的增值服务业务，网络广告业务还有金融科技及企业服务业务是主要营收来源。其中，增值服务业务2021财年总营收为2915.7亿，同比增长10%，收入占比高达52% 。网络广告业务、金融科技及企业服务业务营收分别为886.7亿、1722亿，占比为16%和31% 。
而从单季度增长曲线看，游戏、广告两大业务板块营收增速下滑明显。