投稿|市值蒸发7000亿，五粮液“靴子落地”待反弹？( 三 )
市场中有观点认为，五粮液之所以被茅台拉开距离，除了品牌之外，酱香酒越来越热也是一大原因 。众所周知，白酒行业整体产量多年来一直处于下滑状态，但酱酒产量近年来却不断增长 。
数据上更为明显，2010年至2020年，国内酱酒市场规模年均增速为16% 。2020年酱酒产能约为60万千升，占白酒产能的比重约为8%；市场规模1550亿元，占比达27%；利润端的占比达到40% 。
在这种咄咄逼人的形势下，“稳”字当头的五粮液，是稳如泰山还是稳住别慌，资本市场与行业内又怎么看？
03 市值蒸发7000亿，五粮液“靴子落地”待反弹？从目前五粮液的走势上观察，资本市场似乎信心不足 。从2021年2月19日的最高点354.61元/股，到3月7日166元/股的收盘价，五粮液在过去一年的跌幅超过50%，已经腰斩，总市值蒸发接近7000亿元，相当于蒸发掉了一个比亚迪 。
虽然白酒板块整体回调，但在“茅五泸”以及山西汾酒、洋河股份等几大白酒上市公司中，五粮液的跌幅最大 。而从估值上看，截至3月7日收盘，五粮液的动态PE约为28倍，在几家同行面前也仅高于洋河股份 。
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为什么会出现这种状况？其实，自从2021年白酒板块跌下神坛之后，市场从对白酒未来的发展就出现了一些分歧，有观点认为白酒行业正在进入一个大转折，未来的上升空间已经不大，也有观点认为白酒目前只是暂时回落，长期看仍是优质到“世界也无法改变”的赛道之一 。
其实，无论哪一种观点，五粮液作为浓香龙头、曾经万亿市值的行业老二，似乎都不应该受到这么大幅度的冲击 。
也许我们可以从一些财务数据上发现一些端倪，比如赚钱能力上，五粮液去年三季度的销售毛利率为75.26%，排名行业第八；同期ROE（净资产收益率）为19.03%，排名行业第七 。可见，虽然五粮液的营收和净利润规模位居行业第二，其业绩增长的质量在行业并不算太优秀 。
对此，第一上海证券在研报中曾指出，五粮液近期由于处于管理层换届过渡期，一定程度上导致了公司的整体发货量较大、发货节奏把控被弱化、市场监管不够精细、核心产品批价不稳等多方面负面影响 。
其实，出现诸如发货节奏、批价不稳等问题的原因，与五粮液长期依赖的大经销商渠道密切相关 。白酒行业专家肖竹青曾对媒体指出，五粮液目前亟待解决的问题，就是大经销商对五粮液决策体系的“绑架” 。据他介绍，大经销商曾经是五粮液成长重要的推力，但对五粮液如今的决策形成、执行有很大影响，特别是对于整个产品控价方面，产品的成功提价需要三个月，但跌破市场控价只需要一天 。
对于白酒特别是高端白酒来说，定价至关重要，这无疑将成为曾从钦面前需要解决的问题 。
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随着曾从钦的上任，很多机构都认为靴子落地，未来五粮液将进入一个稳定发展的时期 。比如前述第一上海证券就认为，随着新的管理层稳定下来，公司将持续加强核心品牌市场推广、渠道精细化管理、落实市场库存及批价管控等，五粮液的产品量价业绩有望得到良性发展 。
总体来看，在整个白酒板块中，30倍估值的五粮液似乎已经处于低估区间，换帅之后如果能稳住阵脚，白酒老二的上升空间仍然很大 。但是，这都要取决于五粮液后面的发展质量 。
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